加强市场拓展，水泥销量增长大幅领先。13 年江西省在基建投资的带动下水泥需求旺盛，全年增长19.8%。公司通过实施产业链延伸加大市场拓展力度，全年销售水泥1885.4 万吨，同比增长29.41%，高出全省近10 个百分点；熟料销量增长10.5%，商混销量增长121.4%，实现主营业务收入同比增长32.64%。

　 对标管理成果显着，并肩行业先进水平。报告期公司加强成本控制，全年熟料、水泥工序电耗分别同比下降1.09kWh/t 和3.28kWh/t；熟料标煤耗同比下降2.63kg/t，熟料发电量同比提高1.27kWh/t。全年吨水泥和熟料成本同比分别下降9.93%和13.51%，吨产品毛利同比提高34.47%。优异的能耗控制能力为公司竞争力的持续提升奠定基础。

 　14 年江西省水泥供需关系进一步改善。江西省城镇化建设落后全国平均，基础设施建设空间较大，14 年铁路等重点项目较多。供给方面14 地区将继续维持低速增长，全年新增产能900 万吨左右（包括公司在于都的4800t/d 熟料生产线），考虑淘汰落后因素，新增供给可能出现零增长，行业供需关系进一步改善。公司优异的成本控制能力使竞争优势凸显，预计公司14 年销量增长10%以上。

 　投资建议及评级

 　我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.42 元、1.67 元和1.85元，以最新价测算,对应PE 分别为6.4 倍、5.5 倍和4.9 倍，给予公司“推荐”评级。

　 风险提示：基建投资不达预期，房地产投资大幅回落。