1.毛利大幅提升，销量略有下降

　公司一季度水泥产量 261.4 万吨、销量 238.9 万吨，较上年同期分别下降 2.9%、9.6%，公司水泥平均销售价格同比上升23.2%，水泥平均成本下降 4.5%，公司综合毛利率由上年同期 21.3%上升到 37.9%， 提高 16.7 个百分点，导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比大幅上升 310.4%

　2.主销区需求良好情况有望延续

　分地区看，公司收入 85%以上来自广东地区。今年以来，广东地区水泥价格保持坚挺，。 《广东省 2014 年重点建设项目计划汇总表》显示 2014 年广东计划投资 4500 亿元，其中基建将投资约 2298 亿元，2014 全年有望延续 2013 年四季度旺盛的水泥需求。供给方面，2012 年以来广东新增熟料产能大幅减少，2013 年淘汰落后水泥产能 1700 万吨，位居全国第一，供给增速下降，供需格局改善将带来盈利提高。

　3.费用率占比下降

　公司三费率为 11.4%，同比下降 1.55 个百分点，其中营业费用率为 3.1%，同比减少 0.76 个百分点；管理费用率保持为6.8%；财务费用率为 1.29%，同比减少 0.78 个百分点。

　盈利预测与投资建议。我们预测公司 2014-2016 年归属母公司净利润 5.7 亿、6.2 亿、6.9 亿，EPS 分别为 0.64、0.69、0.77 元，对应当前股价为 9.73、 8.95、 8.10 倍。 鉴于公司主销地 2014 年供需情况良好，公司业绩将大幅增长， 给与 2014年 1 1 倍 PE，对应目标价 7.04 元，给予“增持”评级。

　主要不确定因素。广东基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。