【研究报告内容摘要】

    水泥价格同比提升明显,业绩大幅增长.

    我们估计公司报告期水泥熟料销量4795 万吨,同比增长3.5%,1 季度行业和公司销量增长并不强劲,但是2014 年1 季度公司主要经营区域华东及华南水泥价格均出现同比大幅上涨,1 季度江浙沪皖水泥均价由去年的315 元/吨上涨至388 元/吨;两广地区水泥均价由315 元/吨上涨至398 元/吨。受水泥价格上涨影响,1-3 月公司水泥熟料吨收入265 元/吨,与去年同期相比大幅增长51 元/吨,在单位成本变化不大的情况下,公司吨毛利由54 元/吨提高至94 元/吨,吨净利由21 元/吨提升至51 元/吨。

    量稳价升的逻辑在于供给改善,今年需求环境较弱,但是由于区域新增供给很少,同时大企业间主动收缩供给,使得价格得以保持在较高位置。

    外延扩张更倚重兼并收购,提高区域市场掌控力.

    在2013Q3 以前,公司单季度投资支付的现金没有大幅超过5 亿元,而2014 年一季度公司投资支付的现金达到17.9 亿元,连续第三个季度超过15 亿元(2013 年三季度28.1 亿元,2013 年四季度15.1 亿元)。如果不考虑公司在二级市场的股票投资,可以看出公司从2013 年下半年开始已经加快了收购兼并的步伐。2014 年1 季度公司已经完成对4 条熟料生产线的收购,折合熟料产能640 万吨,水泥产能780 万吨,大幅高于2013 年同期水平。

    投资建议:维持“买入”评级.

    公司主要区域市场——华东华南地区仍然是供需格局较好的市场,新增供给很少,大企业对市场掌控力度越来越大;公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出,虽然直接新建产能较少了,但通过海外扩张和国内收购兼并,公司产销量仍将保持较快增长,市占率有望持续提升。短期来看,虽然今年以来宏观经济和需求环境持续下滑,但是水泥行业通过供给控制使得其盈利表现明显好于其他行业,2 季度是稳增长重要窗口期,利于行业估值修复,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为2.31、2.87、3.30,维持“买入”评级。