【研究报告内容摘要】

    投资要点:

    一季报业绩增幅154%,折合EPS0.47元,符合预期。公司14年第一季度实现收入126亿元,同增28%,环比下降31%;实现归属上市公司净利润24.73亿元,同比上升155%。环比下降38.2%,折合EPS0.47元,符合预期。

    吨毛利大幅提升,推动业绩高增长。公司1季度实现水泥熟料综合销售4795万吨,同比提升165万吨左右,1季度公司水泥吨毛利93.8元,同比大幅提高40元左右,吨毛利率为36%,同比上升11%。1季度,华东地区水泥价格稳步回升,高标水泥均价为380元/吨,同比上升70元/吨,1季度公司吨水泥平均售价为263元,同比上升49元。费用方面,1季度公司费用同比持平,吨费用为27元,同比下降1元。

    华东需求平稳,企业5月协同停窑。1季度华东地区需求平稳,产量增速3.3%,增速同比上升0.4%。1-3月份,东部地区固定投资35264亿元,同比增长16.4%,低于全国1.2%。其中地产投资9139亿元,同比增长17.7%。近期受雨水天气影响,熟料和水泥价格略有回落,企业主要通过停窑维持价格稳定和下游需求,预计4月底安徽巢湖,江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产8天左右,5月份停产6-10天,分别控制产能20%,53%,53%。

    2014年边际供需进一步改善叠加,区域盈利仍然可期。根据测算,我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨,新增产量占比分别为5%、2%,且公司重点区域长三角14年无新增产能,考虑到政策超预期因素,如大气治理、取清复合325水泥、严控产能等一系列供给控制政策,我们认为除去淘汰落后产能后的有效新增供给量或将进一步减少,区域边际供需有望持续改善。

    盈利预测与估值。2013年公司水泥熟料综合销量约2.28亿吨,同比大幅增加4100万吨,增长22%。2013年公司新增熟料产能1160万吨,水泥产能2430万吨,新增产能得到充分消化。考虑到公司销量增长以及区域景气度较好,维持公司14-16业绩2.30/2.61/2.92元,海螺目前PE 为6.9倍,维持“买入”评级。