2014 年一季度净利润增长154.5%

    海螺水泥2014 年一季度实现营业收入126.3 亿元,同比增长27.5%;归属于上市公司股东净利润24.7 亿元,同比增长154.5%,每股收益0.47 元。

    产量小幅增长,价格同比提高推动吨毛利扩张。我们预计公司一季度的水泥销量同比增长3%左右,水泥价格同比高出50 元/吨,单位成本约为170 元/吨,同比提高10 元/吨左右,在产量仅小幅增长情况下,预计因产能增加摊销的折旧等费用有所上升。吨毛利扩张40 元达到93 元/吨,毛利率提高10.6 个百分点至35.6%。

    费用率下降,吨净利大幅提高。销量增幅较小,销售和管理费用率分别下降1.2 和0.5 个百分点,债务规模减少带动财务费用率下降1.2 个百分点,且绝对值下降28%;吨费用整体下降1 元。吨净利同比提高31 元至52 元/吨,净利润率提高9.8 个百分点至19.6%.

    经营现金流稳步提高,扩大投资和偿还债务。一季度经营现金净流入30 亿元,同比提高18%;公司扩大收购的资本开支,投资现金净流出增加83%至21.8 亿元;债务规模较期初小幅下降,净负债率持平于19%,但较去年同期下降9 个百分点。

    发展趋势

    加快收购和海外扩张,未来成长仍有空间。公司未来增长主要通过四个方面实现:1)在手项目加快建设,对应熟料1900 万吨,水泥2100 万吨;2)国内收购,1Q 已收购至少640 万吨熟料和780万吨水泥,超出预期;3)海外扩张:印尼规划1000 万吨,此外还有越南、缅甸等地;4)骨料:3-5 年产能规划1 亿吨,14 年新增4300 万吨。我们预计14 年85 亿元的资本支出有上调空间。

    盈利预测调整

    我们暂维持盈利预测,对应14/15 年每股收益2.25 元和2.36 元。

    估值与建议

    旺季坏比改善已兑现,价格高位企稳。当前股价基本反映了供需改善和盈利增长的预期。市场的关注点将转移至2H14 乃至2015需求的判断上。当前地产先行指标趋势下滑和稳增长政策相互交织,当前股价海螺-A 对应14/15 年的P/E 为7.5x/7.2x,海螺-H 对应14/15 年P/E 为10.4x/9.9x,H 股溢价收敛至40%。我们认为目前经济下行风险可控,稳增长政策形成支撑,水泥仍是供给结构最优的资本品标的,中长期维持“推荐”评级。