结论与建议:

    公司预计2013年度归属上市公司股东的净利润与上年同期相比增长50%左右,高于我们之前40%的预期,4季度的净利润超预期是主要因素。经过测算,4季度单季实现净利润达到40.8亿元,环比增长近75%,同比增长近72%,显示出行业景气恢复时公司较高的业绩弹性。展望未来,基于行业供需关系改善,我们预计公司2014年的利润仍将录得23%的增长,维持买入的投资建议。

    公司预计2013年度归属上市公司股东的净利润较去年同期增长50%左右。我们推算公司将实现净利润94.8亿元,4度业绩的超预期增长,贡献较大,我们估算公司4季度单季实现净利润40.8亿元,环比增长75%,同比增长72%,公司单季业绩超出我们之前50%的预期。

    2013年4季度公司净利润超过预期主要是源于公司产品主产区华东地区水泥价格普遍上涨80-100元每吨,超出我们此前50-60元每吨的预估。在旺季需求状况较好的前提下,节能限电和大企业协同控制供给致使水泥吨价格大幅上涨,同时,煤炭价格持续维持低位也有利于公司吨毛利的提升。我们预计公司4度单季吨毛利超过100元每吨,接近于2010年和2011年的最好水平。同时,我们看到,由于行业景气持续,华东地区低标号水泥均价目前达到369元每吨,较去年同期高约23%,并且华东地区的企业库存普遍处于45-55%的历史同期低位,这将有助于公司2014年1季度的业绩快速增长。

    展望未来,我们认为2014年导致水泥行业景气超预期的基本面仍然存在。

    一方面,行业新增供给增速将持续下滑,预计全年新增产能增速将小于3%,低于我们8%的需求增速预估;另一方面,政策面对于水泥行业排污的控制可能进一步升级,近期《水泥工业大气污染物排放标准》落地,其力度严格也超出此前预期,显示出管理层对于高污染行业治理的决心,不排除阶段性的限产或水泥企业大规模技术改造的可能,或将进一步影响行业供给面。

    基于2014年供需关系的持续改善的判断,我们预计公司2014年吨毛利将有望较2013年继续提升3元/吨至83元/吨,同时,我们预计公司产能方面有10%的增长,将带动销量提升约1500万吨。综合判断,预计2013、2014年净利润分别为94.8亿元和116.3亿元,YOY分别增长50%和22.6%,EPS分别为1.79元和2.19元,目前A股股价对应PE分别为8.6倍和7.0倍, H股对应PE分别为9.9倍和8.1倍,均给于买入的投资建议。