葛洲坝公告2013年全年收入595.3亿人民币,同比增幅为11.2%;归属上市公司股东净利15.9亿人民币,同比小幅微增1.4%。主营业务分部毛利率拆分比较,工程施工毛利率同比持平;水泥业务毛利率升2.2%;民用爆破业务毛利率降1.8%;高速公路运营业务毛利率升2.2%;水利发电业务毛利率大幅下降了14.8%;房地产业务毛利率上升了2.2%。公司新签合同额1,190.7亿元,同比增长17.6%;其中新签国际工程额折合人民币508.4亿元,同比增长11.5%。展望2014年,国内外建筑市场还将平稳发展、民爆市场发展也比较稳定,公司的地产业务还有较大的拓展空间,整体而言,公司的业绩还将保持稳定的增长。预计公司2014-16年的每股收益为0.388、0.435、0.484元,我们将公司的目标价下调至4.20元,对应于10.8倍市盈率,维持公司的持有评级。

    支撑评级的要点

    公司全年综合毛利率为13.3%,较去年同期下滑0.02个百分点;营业利润率为4%,较去年同期上升0.03个百分点;净利率为2.7%,较去年同期下滑0.26个百分点。销售费用率同比小幅上升0.06个百分点;管理费用率同比上升了0.36个百分点;财务费用率同比下降了0.09个百分点;整体期间费用率同比上升0.33个百分点。

    期内水泥生产业务增速同比改善明显,全年增幅为12.3%,此外公司高速公路运营业务增速超过40%,上述两项业务的毛利增长分别达到22%和50%,成为公司全年业绩增长的重要支撑。报告期内,公司工程承包业务收入小幅增长11.7%,毛利率为9.6%。

    2013年公司新签合同额人民币1,190.73亿元,为年计划的108.25%,同比增长17.62%。其中:新签国内工程合同额人民币682.34亿元,约占新签合同总额的57.3%,同比增长22.67%;新签国际工程合同额折合人民币508.39亿元,约占新签合同总额的42.7%,同比增长11.46%;新签国内外水电工程合同额人民币686.43亿元,约占新签合同总额的57.65%。

    2014年公司计划合同签约1,350亿元,投资计划220亿元,整体上公司的业绩还将保持平稳增长。

    评级面临的主要风险

    国内基建建设增速低于预期;国际政治及汇率风险。

    估值

    我们对于公司2014-2016年的盈利预测分别为0.388、0.435和0.484元,公司目前的估值水平较同业不具备优势,维持持有评级,目标价由此前的4.35元小幅下调至4.20元。