事件描述

    公司公布14Q1预告:归属净利润约1.16~1.29亿元,同增增加350%~400%,折EPS0.124-0.138元。

    事件评论

    业绩超预期,主要是价格贡献。公司全年销量同比增长4%,约由13年同期的930万吨左右上升至960万吨左右,考虑到13年收购华祥的放量,总体需求表现温和。销售价格同增7.4%,约由去年Q1均价的253元/吨左右,增加到272元/吨左右(不含税),如果考虑成本持平的话,吨毛利就提升约20元,而去年的吨净利仅3元。进一步来看,价格上涨原因:1、是受到长三角的支撑;2、塔吉克斯坦的贡献:我们估算Q1塔吉克斯坦销售约13万吨,含税售价进一步提升至近千元,高价一方面是受塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦边界打仗影响,另一方面是由于华新基本是当地唯一的水泥供应商(还有两条小立窑)。

    塔吉克斯坦2014年对业绩的增厚将十分明显。我们按照成本相当估算,吨毛利约为650元/吨,综合费率企稳及所得税优惠影响,公司在该地区吨净利在500元以上,考虑到公司占比38.25%,1吨水泥的归属净利约200元,今年如果销售100万吨(产能大概是130万吨),将为公司增厚约2亿净利润,目前公司正在进行第二条1000T/d线的建设,完成后将基本控制其180万吨的需求市场,预计15年可以投产。

    西藏也是公司的利润源,并且自15年释放增量。公司2000吨新线落户日喀则,预计将于14年底达产,目前西藏的价格超过600元,成本约220左右。公司在西藏原有两条线,合计产能约3000tpd。

    重点布局水泥窑协同处置业务,盈利能力长期看好。公司规划14年投资总额2838亿元,同增超过30%,其中环保业务拟投资769亿元,占比27%。布局环保业务,一方面可以发电创造收益,另一方面其生产的RDF可以替代燃料销售或者自用降低成本,因此盈利前景看好。

    维持对2014-15年EPS分别为1.6和1.84的判断,对应PE为7.7和6.7倍,综合公司隐性华东股的概念以及塔吉克斯坦和西藏的高盈利表现,我们认为公司业绩增长的确定性更强,维持推荐。