事件描述

    公司中报业绩预告:归属净利润-1.83 至-1.66 亿元,同降0%~10%,折EPS-0.136至-0.124 元;测算Q2 业绩同增3.6%~10.9%,折EPS0.18~0.19 元。

    事件评

    论京津冀有量无价,陕西、鞍山及商混下滑较大。河北在持续的环保压力下关停了约2000 万吨粉磨产能,因此尽管京津冀需求下滑明显,前5 月区域水泥产量同比下滑9%,但我们预计公司在京津冀的水泥销量仍实现了约20%的增长,市场竞争优势再次向大企业靠拢,不过由于总体需求低迷,抢量之后提价仍然较为困难。其他区域,一直为公司盈利做出较大贡献的陕西和鞍山因新增产能投放,价格下滑明显,我们预计报告期内贡献投资收益出现一定下降,商混业务同样出现高位下滑,再考虑13Q1 出售秦岭股权得3000 万收益形成的基数,共同导致了中期业绩小幅下滑。

    以史为鉴,供需长期改善可期。回望过去:1、受前几年产能大规模投放影响,11 年需求下行拐点出现之后,京津冀区域产能过剩现象十分明显,价格盈利恶果也随之浮出水面;2、13 年受煤价下跌利好,区域企业盈利有所好转,但盈利长期改善的逻辑依旧是需求复苏的支撑。展望未来:1、在淘汰落后和环保压力之下,区域产能供给端抑制较为明显,目前京津冀市场无新线投产增量冲击为0,后续只是存量产能消化力度和进度的问题;2、更为可喜的是,14 年国务院、地方政府对于京津冀一体化给予了厚望,相关部门也在积极编制具体方案(预计不久即将出台),根据前期释放的信号来看,交通基建有望成为先行军,同时产业的转移和人口迁徙也有望带来住房及相关设施的需求,对于区域市场来说,可谓是一场历史性的机遇。因此总体来看,市场供需改善确定性高,具体时点的判断需要进一步跟踪政策规划的执行力度。

    京津冀价格底部存支撑,待需求回暖盈利望复苏。1、京津冀价格处于历史低位,进一步跌价空间不大;2、未来京津冀供需改善确定性较高,区域市场弹性较大,盈利复苏可期。期待概念与基本面的双击,我们预计14~16 年EPS 分别为0.26、0.54 和0.82 元,对应的PE 为31、15 和10 倍,维持推荐。