金隅股份2013年实现营业收入447.9亿元,同比增长31.5%,实现归属上市公司股东净利润32.2亿元,同比增长8.3%,对应每股收益0.75元。公司2013年毛利率为22.3%,同比下降个2.2百分点,各板块中,仅水泥板块毛利率提升,其他板块毛利率均有所下降。2013年公司毛利润的53%由房地产板块提供,13年预售面积仍保持快速增长,预计14年地产板块业绩将继续稳定增长。长期来看,京津冀地区水泥新增产能较少,受益于大气污染治理以及京津冀一体化建设,区域内落后产能有望加速淘汰,水泥行业供需将逐步改善,水泥价格也有望逐步回升。金隅股份在环保方面一直以来都具备优势,未来在环保业务方面发展空间也较大。公司房地产和投资性物业板块预计仍能够保持稳定增长。我们对公司2014-2016年每股盈利预测为0.825、0.976、1.139元。我们将A、H股目标价格上调至7.80元与6.80港币,维持谨慎买入与买入评级。

    支撑评级的要点

    2013全年水泥熟料综合销量3,889万吨,同比增长9.9%;水泥熟料综合毛利率20.75%,同比提升5.42个百分点。混凝土销量1,303万方,同比增长44.46%;混凝土毛利率11.54%,同比下降3.65个百分点。

    2013年房地产板块实现主营业务收入149.53亿元,同比增长36.74%;毛利率35.27%,同比下降2.55个百分点。公司全年实现结转面积117.67万平米,同比增长40.76%,其中商品房结转72.24万平方米,在总结转面积中占比由12年的71.2%下降至61.4%;公司全年累计合同签约面积168万平方米,同比增长30.1%,其中商品房127万平方米,同比增长65.7%,预计14年结转仍能保持较高增速。截至2013年底,公司拥有土地储备504万平方米。

    2013年新型建材板块实现主营业务收入146.45亿元,同比增长47.26%;毛利率7.01%,同比下降3.68个百分点。

    2013年物业投资及管理板块实现主营业务收入19.45亿元,同比增长11.72%;毛利率60.41%,同比下降2.22个百分点。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76万平方米。

    评级面临的主要风险

    水泥需求低迷导致的价格下行风险。

    房地产调控趋紧的风险。

    估值

    我们对公司2014-2016年每股盈利预测为0.825、0.976和1.139元,将A股目标价由6.90元上调至7.80元,对应9.5倍市盈率,维持谨慎买入评级,H股目标价由6.00港币上调至6.80港币,对应6.5倍市盈率,维持买入评级。