业绩大幅增长,盈利能力提升:公司2014年一季度实现营业收入93.06亿元,同比增长20.46%,归属于母公司股东的净利润2.14亿元,同比扭亏,每股收益0.05元。公司净利润改善的原因一方面在于房地产业务结算的增加,另一方面在于水泥销量增加带来的成本降低,水泥业务盈利明显改善。

    水泥销量增长,供需格局改善:公司水泥业务主要分布在京津冀地区,供需状况的改善及环保的限制小企业的市场空间被冀东、金隅等大企业挤占,区域分化加大,外加公司2013年协同停窑的低基数影响,公司水泥销量增长显著。销量的增长有利于摊销折旧等营业成本,叠加煤炭成本同比下降,水泥亏损状态有了明显改善。

    地产预售略降,全年销售有保障:公司销售商品收到的现金较去年同期下降,预收账款也低于2013年年底的水平,显示公司一季度房屋预售略降。但我们仍然看好公司全年房屋销售:一方面由于一季度本身为房屋销售淡季,对全年销售影响较小,另一方面,公司2014年预计销售自住型商品房50万平米,贡献预售收入100多亿元,占2013年预售收入的50%以上。按照历史经验,预计公司2014年有20多万平米的保障房推出,即使公司普通商品房销售面积略低于去年水平,预计全年销售仍能保持30%的增长。我们认为多元化的开发方式使得公司应对地产风险的能力更强。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价10元。我们预计公司2014年-2016年的净利润增速分别为23%、19%、20%,主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。我们仍然强调公司的资产优质,采用分部估值法分析公司市值成长空间,预计金隅股份价值在447亿元,相当于每股价值10元,继续维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示:京津冀一体化低于预期、房地产销售放缓、华北地区水泥供需改善不达预期