上半年实现业绩58.21亿元,同比增长90.24%,折合EPS1.1元,符合预期。公司2014年上半年实现营收入287.84亿元,同比增长22.03%;实现归属母公司净利润58.21亿,同比增长90.24%,折合EPS1.1元;其中Q2单季公司实现营收161.5亿元,同比增长18%,环比上升27.97%;实现归属母公司净利润33.47亿,同比增长60.3%,环比上升35.3%。

    价升量稳推动业绩高增长。上半年公司业绩快速增长主要因为边际供需改善下的量价齐升。公司上半年销量为1.14亿吨,较去年同期增加1100万吨,同比上升9.85%。其中二季度单季销量6605万吨,较去年同期增加935万吨,同比上升16.49%;二季度单季吨毛利88元,同比增长15元,环比下降6元。此外,受益于大企业协同推动供给受限,煤炭价格震荡下行,公司吨净利持续走高推动盈利同比高增长。上半年公司水泥吨净利51元/吨,较去年同期上升21元/吨,同比增长70%。

    预计三季度盈利见底,下半年业绩增速回落。受房地产需求增速下滑和高温阴雨天气影响,三季度开始华东中南地区水泥价格持续下滑。其中华东地区高标号水泥价格降至309元/吨,较年初低99元/吨,较6月份下降27元/吨。从公司核心区域华东地区来看,下半年水泥价格起步低,区域受地产影响需求疲软,我们预计三季度公司盈利见底,下半年业绩增速回落。此外,近期长三角主导企业推涨熟料价格,江苏南部和浙江北部熟料价格增幅20元/吨,在一定程度上有利于缓解区域水泥价格下跌幅度。

    区域内供给关系改善,并购和海外扩张将成业绩亮点。上半年公司仅保山海螺、益阳安化海螺和梁平海螺3条生产线投产,共新增熟料产能428万吨。上半年大企业协同较好,公司重点区域长三角14年无新增产能,区域内供给关系有望持续改善。我们预计印尼南加海螺项目(3200T/D)将会在14年年底投产,预计吨毛利将达到50美元/吨。未来公司将加大东南亚地区的扩张,海外产能有望达到1000万吨左右。在国内公司战略逐步调整为外延并购,上半年成功收购邵阳云峰(4500t/d)、湖南云峰(7500t/d)、水城海螺(5700t/d)、昆明宏熙(2500t/d)四个水泥项目,合计产能800多万吨左右。另外公司从产业投资者角度出发,持有多家水泥上市公司股权,包括巢东股份、冀东水泥、青松建化。

    盈利预测与估值。我们预计2014年公司水泥销量2.55亿吨,同比增加0.27亿吨,增幅11.8%。受益于企业规模扩张,成本降低,我们维持公司14-16年EPS至2.35/2.64/2.94元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。