上半年净利润同比增长90%,实现EPS1.1元,符合预期。公司上半年收入、营业利润和净利润同比分别增长22.0%、103%和90.2%,实现EPS1.1元。分季度来看,Q2公司收入、净利润分别增18.1%和60.3%,当季EPS为0.63元。上半年公司毛利率、净利率分别为35.8%和20.2%,同比分别提升7.6和7.2个点,盈利能力仅次于历史最高点的2011年(2011H1毛利率42.5%)。

     一季度挺价、二季度走量,顺势而为奠定盈利基础。1、公司上半年水泥熟料销量1.1亿吨,同比增约10%。我们预计Q1和Q2单季销量约分别增3%和16%,预计Q1和Q2吨水泥均价265元和244元;2、Q1华东价格维持良好,公司水泥均价同比多51元,公司也参与挺价。开春后需求不足,Q2公司水泥均价环比下滑21元,同比也仅高11元,公司选择顺势而为积极走量;3、原材料成本上升而燃料、折旧成本下降,总的来看上半年公司吨成本小幅下降,吨毛利为90元,同比上升26元。吨销售费用为12元同比持平,吨管理、财务费用为9元和3元,销量提升带动下同比分别降1元和2元,上半年吨净利提升21元至51元。4、公司上半年在西部的水泥销量同比大增34.7%,而其余区域均为个位数增长,其收入占比也达到19.7%首次超过南部。

     公司在国内外积极寻求产能扩张,并开始向上延伸产业链,继续强烈推荐。上半年公司在湖南、云南等地共收购4个水泥项目,自建方面有3条熟料线和10台水泥磨投产,熟料和水泥产能较年初分别增加6%和8%。下半年公司将加紧建设文山、巴中和印尼水泥项目,并继续寻找合适标的进行并购。此外上半年公司有3个骨料项目投产,另有9个在建,合计产能1250万吨。我们看好公司在水泥上的横向扩张和纵向延伸,其中在国内的并购不排除有大体量标的,而走出去战略若取得成效有望打开长期增长空间。我们预计公司2014-2016年EPS为2.20、2.50、2.78元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

     风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。