报告期内公司完成营业收入287.84亿元,同比增22.03%;实现营业利润73.7亿元,同比增102.61%;归属母公司净利润58.21亿元,同比增长90.24%。

    量价升齐利润同比高增长,水泥价格下滑下半年业绩增速环比回落

    销量稳步增长以及水泥价格的大幅上涨是公司业绩增长的主要原因。公司上半年销量1.14亿吨,同增9.85%。报告期内公司的吨收入由去年同期的229元/吨大幅上升至252元/吨。单位成本和费用的小幅下滑是业绩增长的另一因素。单季度环比来看,公司2季度业绩增速较1季度明显收窄,2季度旺季吨收入反而不如1季度淡季高,预计下半年下半年业绩增速将进一步下降。

    扩张脚步没有停止,市占率进一步提升

    公司上半年实现产销量同比增长9.85%,而同期全国水泥产量同比只增长了3.58%,公司的市占率继续提升至10%。公司的低成本优势进一步巩固,预计未来几年公司市占率将持续提升。报告期内公司共完成4起并购,而2013年全年只有2起,公司在加快兼并收购的同时放缓了自建产能的扩张速度,2014年上半年在建工程/固定资产的仅为8.07%位于历史底部。同时公司逐步加大对东南亚新兴市场的投资力度,为公司寻求新的业绩增长点。

    投资建议:给予“谨慎增持”评级

    中长期来看,虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险,但是公司目前市占率不高(只有10%),凭借公司突出的竞争力,未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长,公司的扩张边界仍然较宽;短期来看,公司目前主要区域市场——华东华南地区由于受到需求持续下滑影响,水泥价格有下行压力,从而导致公司的盈利增速趋势往下,目前区域市场尚未出清,水泥价格上涨的弹性也不是很大。我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.05、2.21、2.91,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    宏观经济继续下行,新投产能超预期,原材料价格大幅上涨。