1H14 业绩符合预告

　　海螺水泥公告2014 上半年营业收入287.8 亿元，同比增长22.0%，归母净利58.2 亿元，同比增长90.2%，每股收益1.10 元，符合前期预告；其中2Q 实现收入161.6 亿元，同比增长18.1%，净利润33.5 亿元，同比增长60.3%，每股收益0.63 元。

　　新建和收购助销量提升。上半年水泥熟料销量1.14 亿吨，同比增长9.9%，其中2Q 销量6558 万吨，同比增长15%，增速较1Q 显着提高，因新建项目投产以及收购增加，新增水泥和熟料产能分别1770/1090 万吨，区域上主要集中在中西部。西部地区销量增长35%，南部需求较好销量增长26.4%，东部和中部增长3.9%和2%。骨料项目建成3 个，开工9 个，总产能达1250 万吨，上半年销售105 万吨，均价28 元/吨，毛利率50%，比13 年提高20 个百分点。1H 资本支出49.2 亿元，预计全年90-100 亿。

　　2Q 吨毛利环比下滑，吨净利持平。2Q 水泥销售均价环比下跌17元，成本下降12 元，吨毛利环比下跌5 元至87 元/吨，略低于预期，主要是水泥价格跌幅较预期多；吨费用环比下降5 元好于我们预期，吨净利环比持平为51 元/吨。经营现金净流入81.5 亿元，同增28.3%，投资现金净流出28.7 亿元，同比下降16.5%，现金流继续改善；净负债率下降2.7 个百分点至16.8%。

　　发展趋势

　　华东、华南和华中水泥价格3Q 以来累计下跌30/38/7 元，由于地产下行需求疲弱，预计4Q 涨幅亦难比去年，2H 业绩增速将继续下滑。

　　盈利预测调整

　　维持14/15 年盈利预测111 亿元/123 亿元(同比增长18.6%/10.5%)。

　　估值与建议

　　地产投资下行继续影响水泥需求，基本面尚未见底；地产和货币政策放松的预期，提振估值。当前股价下，海螺H/A 溢价28%，我们小幅上调目标估值，上调A 股目标价5.9%至18 元，上调H股目标价4%至26 港元，看好沪港通背景下H/A 溢价差继续收缩，维持A/H 股“中性”评级。中国价值投资网 最多

　　风险

　　房地产下滑幅度超预期引发宏观经济大幅下行。