事件:

    冀东水泥8月25日晚间发布了2014年半年报。公司2014年上半年净亏损1.75亿元,2013年同期亏损1.66亿元;营业收入为70.71亿元,较2013年同期增7.93%;基本每股亏损0.13元,2013年同期亏损0.124元。

    点评:

     水泥价格下滑和投资收益亏损是公司业绩低于预期的主要原因。报告期内,冀东水泥实现水泥销量3223万吨,同比增长17.41%,远高于全国水泥销量的平均增速。公司水泥销量增速相对较高的主要是因为华北地区加快了落后产能的治理(关闭小粉磨站等),这使得公司的产能利用率和销量都有了较为明显的提升。但另外一方面,由于下游需求整体仍然疲软,尽管公司销量增加较快,但水泥销售均价较2013年同期则下滑了8.90%。上半年,公司毛利率仅为18.56%,同比下滑了3.06个百分点。期间费用率方面,虽较2013年同期有小幅改善,但三项费率合计仍高达24.82%。此外,上半年公司的投资收益同比大幅下滑116.36%为至-1076万元,这主要是因为参股的泾阳、扶风等公司受陕西地区水泥景气度低迷而出现了盈利大幅下滑,这也是公司业绩低于预期的另一重要原因。

     下半年基建投资有望回升。今年以来,为防范经济硬着陆的风险,同时为实现稳增长的目标,国务院陆续出台了一系列的“微刺激”政策。这些政策涉及领域主要包括铁路投资、棚户区改造、小微企业所得税优惠、定向降准等。其中,中国铁路总公司将今年的铁路投资总额调整到8000亿元以上,全国铁路新线较2013年有望增加1000公里以上。我们认为,在“稳增长”的宏观背景和“微刺激”政策逐步落实的情况下,基建投资在下半年回升的概率较大,这将增加对水泥需求的增长。

     京津冀一体化建设带来长期利好。目前,京津冀一体化已经上升为国家战略。其作为新型城镇化的“领头羊”,在顶层设计下必将突破历史行政体制差异和协调机制缺乏的限制,进程必将提速。未来首都经济圈发展将带来京津冀地区的基础设施建设和房地产开发投资的加速,而冀东水泥作为区域内的龙头企业之一,将从中直接受益,对公司形成长期利好。

     北方水泥龙头,业绩弹性较大。冀东水泥是北方区域的水泥龙头企业,水泥产能1.24亿吨。我们认为,伴随着水泥行业的持续回暖以及京津冀一体建设带来的机遇,公司业绩也将持续好转。由于公司业绩对水泥价格向上弹性相对较大,因此,公司仍然是水泥行业反弹的首选品种之一。

     盈利预测及评级:由于公司销售价格低于预期,我们下调公司2014-2016年EPS至0.42元(-17.46%)、0.54元(-17.63%)和0.65元(-17.13%)。考虑到公司在北方水泥市场的龙头地位以及京津冀核心区域市场有望迎来复苏,我们维持对其“增持”评级。

     风险因素:经济运行下行,下游需求放缓;水泥价格大幅下滑;房地产调控深入导致地产投资大幅回落。