简评

　　核心市场仍然底部徘徊，毛利率小幅下滑

　　上半年华北地区水泥产量同比负增长，水泥市场依旧不景气，但公司受益于湖南等地市场同比好转，上半年水泥产销量同比实现了较好的增长。报告期内，公司生产水泥3268 万吨，同比增加18.02%；生产熟料2872 万吨，同比增加24.33%；销售水泥3223万吨，同比增加17.41%；销售熟料630 万吨，同比增加34.90%。由于公司会计准则调整，水泥包装袋由销售费用归类至生产成本，因此上半年公司销售费用率同比大幅下降2.32 个百分点。上半年公司建材业务的整体毛利率18.39%，同比下降3.04 个百分点，剔除会计准则调整的影响同比下降0.76 个百分点。

　　秦岭水泥重组带来投资收益

　　报告期内公司正筹划秦岭水泥重大资产重组事宜，秦岭水泥拟向重组方中国再生资源开发有限公司等交易对方发行股份购买其持有的相关资产，公司以承债方式收购秦岭水泥现有全部资产，目前重组方案正在履行内部审批程序。同时，公司拟将持有的秦岭水泥无限售条件流通股1 亿股，以2.75 元/股的价格转让给中再生，交易完成后公司不再拥有对秦岭水泥的控股权，影响公司当期损益约为2.9 亿元。秦岭水泥去年亏损1.17 亿元，今年上半年亏损1.27 亿元，虽然重组带来了投资收益，但秦岭水泥大幅亏损也将对公司当期业绩造成一定的影响。

　　京津冀一体化和国企改革带来华北水泥行业整合预期

　　华北地区水泥市场已在底部盘整超过两年，2013 年整个地区吨水泥利润总额仅为13 元（全国平均23 元），是全国盈利最差的区域。在市场持续低迷的情况下，水泥企业面临较大的生存压力。随着京津冀一体化和国企改革的推进，华北地区水泥行业整合有望取得突破性进展，目前混乱的竞争局面将得到显着改善，区域利润水平也将向正常的行业平均水平靠拢。

　　盈利预测和评级

　　我们预计公司2014 年收入173.05 亿元，同比增长10.15%，归属于母公司的净利润3.49 亿元，同比增加1.49%，基本每股收益0.26元。维持“买入”评级。