利润大增得益于毛利提升与销量增长：公司公告 2014 年中报，收入增长 22%， 净利润增长 90%。 利润大增一方面是由于去年上半年水泥价格低基数，加上煤炭成本下跌，使得吨毛利提升，另一方面是由于水泥熟料合计销量增长 10%。 分产品看，熟料业务毛利率提升幅度高于水泥业务， 主要是熟料价格维持高位，挤压粉磨站利益， 此策略使旺季来临后水泥价格提升更具弹性， 公司积极发展骨料业务，上半年实现营业收入 3000 万元，毛利率 50%，目前投产与在建产能 1250万吨。

　　下半年价格弹性来自基建落地与供给端机会： 今年上半年受房地产市场影响，水泥需求偏弱，考虑到房屋新开工面积同比降低，将影响下半年水泥需求。 但是政府的主基调是稳增长，基建投资对水泥的拉动作用在上半年并无体现，我们认为下半年基建投资的落地会带来水泥需求拉动。另一方面，考虑到政府对环保的重视及差别电价政策，我们认为若外力作用带来水泥产能的进一步收缩，则旺季水泥价格向上弹性较大。

　　水泥行业基本面见底， 沪港通提供催化因素：水泥价格自今年年初以来连续下跌，目前出现止跌迹象，考虑到部分企业在当前价格下盈利有限与大企业之间的协同，我们预计水泥价格难再下跌。 随着旺季临近，水泥销量也会逐步恢复，水泥行业基本面见底。目前海螺 AH股折价仍高达 23%，沪港通仍将提供一定的催化作用。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 22 元。我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为 15%、13%、11%，净利润增速分别为 29%、15%、12%，具备成长性；考虑到公司卓越的管理能力和良好的资金状况，维持公司买入-A 的投资评级和 6 个月目标价22 元。

　　风险提示：房地产市场进一步下行，基建投资低于预期