结论与建议：

　　公司上半年净利润同比增长90%，与业绩预告一致。一方面是由于去年基期较低，另一方面是由于公司销量的增长以及吨毛利的提升。展望未来，基于行业供需关系改善以及行业集中度的不断提升，我们预计公司2014年的利润将录得39%的增长，维持A股买入、H股持有的投资建议。

　　公司业绩：公司2014年上半年实现营业收入287.84亿元，同比增长22%；实现净利润58.21亿元，同比增长90%，EPS为1.1元。其中2Q公司实现营业收入161.5亿，同比增长18%，实现净利润33.48亿元，同比增长60%。

　　销量增加，吨毛利维持在较高水平：在今年上半年公司已通过并购增加水泥产能约1770万吨（总产能增长9%），并且公司的产能利用率持续维持在高位，带动公司上半年水泥及熟料销量同比增长10%至1.14亿吨。其中公司2Q销售水泥及熟料约6600万吨，同比增长约12%。同时，公司在吨毛利方面也有所改善，上半年煤炭价格同比下跌约20%，带动公司成本持续下降，公司主产区的水泥价格虽在5月末开始下调较多，使得公司2Q吨毛利较1Q下降6元/吨至88元/吨，但从上半年整体情况来看，公司吨毛利仍维持在90元每吨的较高水平，较去年同期提升26元/吨。

　　供需关系持续改善：展望未来，我们认为区域供需关系仍将得到进一步的改善:1.行业新增供给增速将持续下滑，预计全年新增产能增速将小于3%，并且2014年新增产能主要集中在西部和西南，公司主产区域内无新增产能释放；2.政府对淘汰落后产能力度不断增加，已由年初计划淘汰落后产能4200万吨增加至8211万吨，全年产能增加量将进一步收窄；3.后续PO32.5标号水泥将有望取消，水泥供应量预计将有较大幅度的缩减，而公司主要产品为PO42.5高标号水泥，有望受益；4.国家加大棚户区改造的支持力度，基建的投资也在不断增加，“微刺激”政策所带来的需求增长将会在下半年开始显现。

　　盈利预测：随着行业供给关系的持续改善，行业集中度的不断提升，公司销量的持续增长，我们预计2014、2015年净利润分别为131亿元和148亿，YOY分别增长39.2%和13.6%，EPS分别为2.46元和2.8元，目前A股股价对应PE分别为7.1倍和6.3倍，PB1.6倍，H股对应PE分别为9.3倍和8.2倍，PB2.1倍，对A股维持买入建议，由于H股受到H/A比价的影响（H/A目前溢价约29%），维持持有建议。