海螺1H14 收入同比增长22.0%,上升至人民币28,784 百万元。水泥及熟料销量同比增长9.8%,至114 百万吨。 吨毛利达到90 元,比上年同比增增加人民币26 元。销售费用和管理费用同比仅增长1.3%。净利润达人民币5,811 百万元,同比增长90.0%,符合预期。

    我们稍微下调FY14-16F 销量1.2%,1.1%和0.7%,平均售价0.5%,0.5%和0.5%,以反映疲弱3Q14 水泥需求和FY15-16F 较为温和的水泥需求前景。我们分别下调FY14-16F每股盈利的假设2.9%,2.7%和2.4%。

    我们认为海螺水泥仍是行业整合较好的选择。随着资本开支增加和并购活动加速,公司有望扩大其在其他地区的领导地位。此外,海螺已经进军缅甸和印度尼西亚,并研究其他东南亚市场。海螺依然是我们水泥行业的首选,主要因为其成本优势和布局在正确的区域(中部,南部和东部地区)。我们维持投资评级为“收集”,目标价由40.00 港元下调至36.80港元,相当于FY14-16F 市盈率分别为12.4 倍,10.9 倍和10.3 倍。