公司评论

    金隅股份（2009）：保障房收入拉动业绩，期待京津翼发力

    保障房收入拉动上半年业绩：公司上半年业绩小幅增长，实现营业收入206.38 亿元，同比上升1.23%，归属上市公司净利润13.81 亿元，同比上升6.29%，EPS 为0.30 元，净资产收益率4.86%，同比减少0.67 个百分点。上半年水泥收入达到57.90 亿元，毛利9.98 亿元，同比分别增长5.38%、6.27%；水泥及熟料销量1835 万吨，同比增长12.03%。水泥熟料综合毛利率15.94%，同比减少0.09 个百分点。混凝土销量555 万立方米，同比增长1.46%；混凝土毛利率11.71%，同比减少1.57 个百分点。新型建材与商贸物流板块上半年收入为58.07 亿元，同比降低22.38%，主要是公司大宗商品贸易同比大幅减少28.15%。由于大宗商品贸易毛利率水平仅为0.72%，因此对板块与公司利润贡献较小，收入的下滑并未带来公司利润大幅下降，新型建材毛利4.94 亿，同比下降9.77%。

    房地产板块收入79.22 亿元，毛利29.05 亿元，同比分别增长23.31%、30.96%，其中保障房销售贡献32.19 亿元，同比增长1048.76%，贡献毛利6.84 亿元。实现结转面积达到78.22 万平方米，同比增长79.86%，其中商品房结转34.94万平方米，同比下降9.99%；保障房结转43.28 万平方米，同比增长826.77%。公司目前拥有土地储备总面积达到489.8 万平方米，土地储备较为充足。物业投资及管理板块贡献收入11.04 亿元，毛利6.74 亿元，同比分别增加17.75%、18.43%，报告期内公司没有购置新的物业，收入及利润的上涨主要来自出租率的提高及租金涨价。

    全年地产业务仍将高速增长：公司2013 年地产业务预售收入增长较快，这将带来今年地产业务结算的增长，预计下半年公司地产业务结算结构调整，毛利提升，全年结算利润明显提升。预售方面，由于今年自住型商品房的推出，预计贡献销售收入亿元，外加保障房销售，预计预售收入仍将有30%的增长。

    期待京津冀政策发力：7 月18 日召开的北京市二季度经济形势分析会透露，京津冀协同发展规划将于近期出台。考虑到政府执行力，我们期待京津冀实质性政策出台，改善水泥供需格局。公司水泥生产线主要分布在京津冀地区，是京津冀政策的显着受益方。

    重申“买入”评级：我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为23%、19%、20%，主要源自于房地产结算的提高与水泥盈利的改善。对应EPS 分别为0.83 元、0.99 元、1.19 元，按照2014 年7 倍市盈率，给予目标价7.29港元。