前三季度净利润同比增长51.8%,实现EPS为1.5元,符合预期。公司前三季度收入、营业利润和净利润同比分别增长18.0%、55.5%和51.8%,实现EPS为1.5元。分季度来看,Q3公司收入、净利润分别增长10.9%和1.2%,单季EPS为0.64元。公司今年Q3毛利率为29.9%,环比下降6.1个百分点,同比则低3.9个百分点,显示水泥市场景气度有所回落。

    水泥价格年初以来持续下行导致增速下滑。1、公司前三季度水泥销量1.8亿吨,同比增长10.3%,分季度来看,Q3公司销量同比增长约10%,在Q1挺价和Q2走量(我们预计Q1和Q2单季销量约分别增3%和16%)之后,Q3公司销量增速趋于正常;2、Q3公司水泥吨售价为227元,环比下降17元,同比下降5元。今年水泥价格自年初以来不断回落,直到9月份才有所反弹,这也导致公司盈利能力逐季走低;3、Q3公司吨毛利为68元,环比下降20元,同比下降8元,主要是受价格下降的影响。另外公司Q3吨销售费用维持了今年以来小幅下降的趋势,同比走低1.1元。吨管理费用和吨财务费用同比分别下降0.8元和1.7元。

    Q4价格环比将有所回升,长期来看公司将受益于产业链延伸和兼并收购。今年9月份开始水泥价格环比已经有所上升,预计Q4盈利状况将较Q3有所好转。另外上半年公司在湖南、云南等地共收购4个水泥项目,自建方面有3条熟料线和10台水泥磨投产,熟料和水泥产能较年初分别增加6%和8%。下半年公司将加紧建设文山、巴中和印尼水泥项目,并继续寻找合适标的进行并购。产业链延伸方面上半年公司有3个骨料项目投产,另有9个在建,合计产能1250万吨。我们看好公司在水泥上的横向扩张和纵向延伸,其中在国内的并购不排除有大体量标的,而走出去战略若取得成效有望打开长期增长空间。我们预计公司2014-2016年EPS为2.20、2.50、2.78元,继续强烈推荐。

    风险提示:需求复苏过慢,地产出现大幅下滑。