投资要点：

    净利润符合预期中国华润水泥的14年第三季度净利润为港币12亿元，同比增长20%，从而14年前九个月的净利润为港币32.6亿元，同比增长52%并且占到我们14年全年净利润预期的84%(占到彭博全年净利润预期的79%)。在2013年，前九个月净利润占到全年的64%水泥吨毛利在第三季度走弱，符合预期在第三季度，华润的水泥与熟料销量为10.6百万吨(同比增长10%)，混凝土销量为4.3百万立方米(同比增长17%)。水泥和熟料的吨毛利为港币95元，低于第二季度的吨毛利港币116元约21元，同比13年第三季度的吨毛利港币85元减少了10元。混凝土的单位毛利为港币113元每立方米，环比增加了港币17元，同比增加了23元。

    正在进行的去杠杆化净负债持续从14年上半年的港币176.7亿元减少到了目前的172.6亿吨，应此现有净负债率为64%(上半年为67%)，再次确认了我们所认为的公司正在进行去杠杆化(类似于安徽海螺)，这在行业下行周期内是十分合理的战略华南依然是供求最好的地区我们曾经在报告《华润水泥：受惠于地理优势》中指出在房产投资减速所导致的水泥行业下行周期中，由于相对走强的基础设施投资部分对冲了地产投资减弱的负面影响，华南地区依然有着优于其他地区的供求关系。这被华润水泥的三季度财报的华南地区(广东和广西，占到华润销售的70%)高毛利所再次确认。随着旺季的到来，我们预计吨毛利在四季度会上涨每吨港币20元，从而全年吨毛利会达到港币112元。

    维持增持评级为了反应华南地区第三季度的高毛利，我们上调14年的每股净利润约14%从港币0.59元到0.68元(同比增长32%)。但是，随着毛利可能在14年到达周期高点，我们预计2015年会有周期的下行风险，因此我们下调了我们下调目标价从港币6.2元至6.1元，对应2015年的10倍市盈率。基于16%的股价上行空间，我们维持增持的评级