华润水泥公布,2014年第三季度经常性净利润(撇除汇兑收益及其他一次性项目)同比上升26.7%至11.8亿港元,主要受益于华南的水泥价格走势造好。虽然中国建材(3323.HK;持有)、金隅股份(2009.HK;买入)及山水水泥(0691.HK;持有)尚未公布第三季度业绩,但我们在考虑过各地区的水泥价格走势后,我们认为华润水泥的第三季度盈利增长将会是大型同业中最强劲。另一方面,我们将2014/15财年的每股收益预测下调2%/3%,以反映我们对其前景的看法更为谨慎。我们维持买入评级,目标价5.92港元(此前为6.89港元),这是基于8倍2015年市盈率(此前为9倍;由于安徽海螺(0914.HK;持有)的市盈率受压,所以相对而言,我们认为下调华润水泥的目标市盈率是恰当的)。

     投资亮点!

     成本趋稳及平均售价微增,带动吨毛利扩张。吨毛利(水泥及熟料)从2013年第三季度的84.7港元上升至2014年第三季度的95.3港元,这是推动盈利增长的关键原因。每吨生产成本同比基本持平于216港元,而平均售价则从2013年第三季的300.3港元上升至2014第三季的310.9港元。就水泥业务而言,广东及广州贡献了第三季度收入的71.5%。

    有望达到全年销量目标7,700万吨。在2014年首九个月,公司的销售额(水泥及熟料)达到5,520万吨,相当于公司在中报时宣布的全年目标的71.6%。在去年首九个月,该比例为72%。因此我们相信,公司要实现全年目标应不会有太大难度。

     公司的第三季度业绩很可能是大型同业中最好。安徽海螺早前已发布了第三季度业绩,期内盈利同比持平。至于其他在我们研究范围内的股份,包括中国建材、金隅股份和山水水泥,在考虑过它们的地区业务占比后(它们的业务并非集中在华南),我们预期它们的业绩将不会大幅优于华润水泥。

     维持买入评级,但下调目标市盈率。我们维持华润水泥买入评级,但将目标市盈率由9倍降至8倍。这主要是由于在过去几个月,安徽海螺的市盈率向下(沪港通将至,导致H股溢价收窄)。安徽海螺作为业内市值最大的股票,其市盈率受压将不可避免地影响到其他公司的相对估值。因此,我们认为下调华润水泥的目标市盈率是恰当的。