水泥板块持续底部徘徊。公司水泥板块1-9月份熟料综合销量3032万吨,较去年同期增长5.81%,但是销售价格受华北地区水泥需求低迷影响,平均下降11元/吨,同比降低3.5%,吨净利润同比下降14.4%。由于11月份APEC期间企业因环保问题停产,以及严重的雾霾等影响,我们预计四季度整体水泥板块盈利同比仍将下滑。并且北京市已出台具体环保要求细则,要求所有公司14年底必须达标,未来公司环保成本投入将持续增加。

     工业地储备充足,一二级土地开发优势明显,投资性物业提供安全边际。公司土地储备充足,现在约拥有2000万平方米工业土地,其中约700万平方米在北京。这些土地在搬迁后可作为一级土地开发用。公司在一二级土地开发上的优势明显,毛利率在同行中处于领先地位。公司也在天津、杭州、南京、上海、重庆、成都等地有一定的土地储备,规划以点带动整个区域的房地产的开发和发展,持续为公司带来稳增收益。同时公司不断创新经营模式,在北京核心区域约拥有76万平方米投资性物业,如金隅大厦、腾达大厦、环球贸易中心和建达大厦等,前三季度带来营业收入15.89亿元,同比增加了12.77%。公司后续将继续加强品牌建设,优化综合服务能力。

    有望收益于国企改革、京津冀一体化。短期利好来看,公司是北京市国资委的国企改革的试点单位之一,混合所有制的改革将进一步优化公司的资产配置,带来新的活力。长期来看,京津冀一体化的发展预期,将会带动以河北为主的基础建设,水泥板块未来需求将会转好,同时京津冀有望实施相同的环保标准,淘汰污染严重的落后水泥产能,水泥供给有望再收缩,促进水泥供需反转,区域价格有望回升。

     维持买入评级。国企改革将进一步优化公司资源配置,公司地产业务持续保持稳定增速;长期看好京津冀一体化带来需求端增长,水泥价格有望回升。我们预计14-16年EPS为0.77/0.88/1.00元,维持“买入”评级。