电力行业：持续受益于温和的煤价环境

　　具有吸引力的估值+良好的基本面

　　重申对中国电力行业的积极看法。在温和的煤价环境与合理的电价机制下，行业基本面将保持良好，同时潜在的资产注入是股价的催化剂。行业目前的估值水平仍然具有吸引力，当前股价对应2015年平均PE11倍、PB1.6倍、ROE16%、股息收益率3.4%。

　　瑞银煤炭团队下调了煤价预测

　　瑞银煤炭团队维持对国内煤价前景的谨慎态度，并将2015/16年秦皇岛5,500大卡煤价预测分别下调至495元/吨和490元/吨(此前预测均为550元/吨)。煤炭团队认为煤炭仍将供大于求，新产能持续投放，且新投运的铁道线路将缓解运输瓶颈。

　　上调盈利预测和目标价

　　跟随煤炭团队下调了煤价假设，并假设2015年9月1日起含税上网电价下调0.01元/千瓦时(相当于下调2%)，而长期来看，假设任何煤价的变动都将被电价调整(滞后)所抵消。因此小幅调整了2014年盈利预测，但将2015和16年的盈利预测分别上调5-15%和3-21%。预计2015年的分红将比较有吸引力，因为煤价下降与电价下调间存在时滞。同时上调了基于DCF估值方法的目标价，由于无风险利率下降且参考Wind给予更新后的贝塔值，因此下调了WACC假设，从而将目标价上调10-49%。

　　火电公司首选华能，估值最具吸引力

　　A股中最推荐的火电公司是华能，公司电力资产质量高，盈利能力常年处于行业领先水平。预计2015年ROE为17.8%，当前股价对应2015年PE和PB仅7.9倍和1.3倍，而股息收益率达到5.7%。(瑞银证券)

　　2015年食品饮料行业投资策略：创新并购与国企改革下的新增长逻辑

　　2014年行业市场回顾2014年，食品饮料行业整体涨幅倒数第一，这一方面受经济下行上市公司业绩下滑影响；另一方面，也受2013年食品类股票涨幅过高估值回调影响。从板块来看，白酒和葡萄酒板块随着业绩的环比改善，出现了较大的估值修复，肉制品、乳品、食品加工板块回撤力度比较大。从个股来看，2014年食品饮料表现比较好的个股，多为次新股、重组题材股、创新股和估值修复股。

　　宏观经济与政治环境影响行业预期从宏观经济来看，无论是GDP、政府财政收入和企业利润总额，还是居民收入增速都处下行趋势。经济的走弱也影响了消费品市场，尤其是对可选品。未来几年，依靠经济的增长促动食品饮料行业的发展空间有限。从政治环境来看，新一届政府上台后，所推出的反腐力度空前，并形成高压势态。未来，随着政府反腐常态化的开展，反腐对大众消费市场的冲击可能会逐步减弱。

　　白酒：五粮液仍面临调整压力，行业15年下半年预计逐渐走出谷底从白酒产量、收入和利润指标来看，仍处下降通道。从市场了解情况看，茅台基于维持稳定价格，已明确做出2015年不增量的决定，2015年茅台业绩有可能略有下滑。但目前五粮液的一批价在550-570，低于出厂价。价格倒挂的情况下，再加上如果今年年终销售一般的话，五粮液出厂价仍有进一步下调的可能性。五粮液价格如果向下调整，势必对二线白酒带来价格压力。从行业趋势来看，我们预计2015年下半年开始行业逐步走出低谷，环比和同比都趋于改善。

　　乳品：行业处平稳增长，长期看伊利仍是王者我国乳品需求量已处于平稳增长阶段，城市已基本上处于饱和状态，收入的提升更多的在于结构性消费升级。同时，我国乳品行业经历几十年的发展，常温奶集中度已相当之高。目前，区域性乳企基本上局限在巴氏奶的经营上，未来随着巴氏奶份额占比提高，一线企业关注后，将又会出现二次整合。长期看乳业，伊利仍是王者。短期看，伊利现有品类包括常温白奶、常温酸奶、低温酸奶和奶粉业务都有较好的增长。长期看，低温化是未来趋势，但伊利的生产基地可随时调整生产低温巴氏奶，且在运营巴氏奶上仍然具有大品牌优势、物流协同优势、规模成本优势。未来伊利还完全可以凭借常温奶的优势，通过价格战等方式对区域性品牌进行打压，从而带来行业的二次整合。

　　软饮料：行业发展空间大，但露露营销仍需改进我国软饮料行业在经历十几年的高速发展之后，目前增速开始趋于平稳，这一方面由于基数的增大，另一方面随着居民对健康的日益重视，家庭和社会生鲜水果压榨汁也越来越多，这部分数据尚不在统计之中。从细分品类来看，随着中国环保成为大问题的情况下，水饮料占比将来也会越来越高。目前在A股上市的软饮料企业，代表性公司承德露露，其产品品质无可厚非，但公司基于营销战略方面还有很大提升空间。

　　速冻食品：面食集中度提高，火锅料应用领域拓宽我国速冻面食行业在经历2008年之前的高速发展之后，现处于平稳发展。未来行业增长的促动因素主要三个方面：年轻人消费观念的改变，业务市场人工成本的上升和农村市场的开发。从行业集中度来看，目前三全市占率第一，整体集中度趋于越来越高。未来集中度提高到一定阶段，有望类似乳业，盈利能力会得到大幅改善。火锅料行业应用领域广，未来随着单人火锅消费方式的流行和020火锅的兴起，将大幅增进行业销量。

　　肉制品：双汇属周期性股，煌上煌开店速度有望加快。全国平均猪肉价格5月份后价格逐步回升，由低点17.31元/公斤回升至9月份23元/公斤，虽近期有所回落，但生猪存栏量和母猪存栏量都少，猪价仍然呈向上趋势。双汇属周期性股票，业绩受猪价波动大。鸭禽肉2013年因受禽流感影响，整体上受打击比较大，很多养殖户低价销售，导致煌上煌成本低。2014年2季度后鸭苗价格呈明显上涨趋势，煌上煌成本明显上升，影响了盈利能力，但预计15年同比基数下会有好转。煌上煌南昌新增2万吨产能预计2015年春节投产，2015年后有望加大门店开发，预计未来每年开店增速至少20%以上。

　　前瞻行业发展趋势，维持行业“推荐”评级食品饮料行业作为快速消费品行业，受宏观经济影响较大，尤其是居民的收入水平。未来几年，在宏观经济依然低迷的情况下，行业增长恐受影响，增速会有所下降，尤其是一些成熟行业如肉制品、乳品、啤酒都难显现爆发性增长。2015年，我们基于基本面和估值水平重点推荐三类企业：一是创新型企业，如海欣食品的产品创新(高端鱼极)，三全食品的业务模式创新(午餐贩卖机020项目)；二是并购企业，如煌上煌；三是国企改革主题；三是国企改革主题企业，如老白干。

　　个股推荐结合目前的估值水平，重点推荐：海欣食品(002702)，三全食品(002216)，煌上煌(002695)，伊利股份(600887).

　　风险提示食品安全，宏观经济低迷。(国海证券)

　　钢铁行业：四季度钢铁行业基本面有所改善，公司业绩出现明显增长

　　事件：

　　1、2014年12月11日，A股钢铁板块日涨幅7.44%，多只股票涨停。

　　点评：

　　2014年炉料价格跌幅大于钢材产品价格跌幅，年末钢厂利润、经营活动现金流得以改善。

　　根据中钢协统计，截止11月末，全国三级螺纹钢平均下跌17.8%(623元/吨)，热轧板下跌13%(458元/吨)。与此同时62%澳粉标准品下跌47.8%(64元/吨)，国内矿标准品下跌36.8%(390元/吨)，焦炭下跌35.7%(500元/吨).2014年1-11月，占比粗钢生产成本70%以上的炉料价格跌幅远远超过成品钢材的2到3倍。我们认为，2014年虽然钢材价格屡创新低，但原材料成本的大幅下降，一定程度上为钢铁企业让出了部分利润空间，同时也使得企业经营活动中的净现金流情况得以改善。

　　钢铁企业负债率居高，央行降息或将降低钢厂财务费用。

　　根据中钢协公布的数据，截止10月末，钢铁行业企业财务费用同比增长20.7%，虽然较6月份的29.25%大幅降低、但仍处高位。这反映了钢厂的资金压力依然较大，运行成本仍然较高。随着11月21日央行调低基准贷款利率，预计2015年钢铁行业企业整体财务费用或将出现一定程度的降低。对于利润微薄的钢铁企业，运营费用的降低将带来业绩的增长。

　　2014年钢材月均出口同比回暖。

　　从2014年1-11月份月均钢材出口来看，无论同比、环比均出现了明显的增幅。2013年全年钢材出口量为7200万吨左右。2014年预计全年钢材出口量将达到9000万吨，同比增长幅度为25%左右。

　　粗钢产量增长率下降。

　　根据国家统计局公布的数据，今年1-10月份月均粗钢产量同比平均增速维持在4.5%-5%左右，远低于之前两年的月均10%以上产量增长。这将在一定程度上缓解国内钢铁产能严重过剩的局面，进一步收窄钢材供给与需求之间的差距。

　　国家军工、铁路投资利好特钢行业。随着国家对于今年军工、铁路以及地铁等行业投资的不断加大，特钢产品的下游需求不断提升。同时，作为2014年钢材产品中跌幅最小的一个品种，特钢产品尤其以不锈钢板材、无缝坯材、高温合金钢、碳结构钢等为代表，未来仍具有较高的毛利空间。建议关注以特钢制造为主并拥有上游矿山资源的西宁特钢(600117“增持”).(信达证券)

　　汽车行业2015年投资策略：需求平淡下的结构性和主题性投资

　　汽车整车：随着宏观经济增速持续下台阶，汽车需求增长也将进入到更低的增长水平，我们预计2015年乘用车和商用车的销量增速分别为5%和3%。在需求平淡的大背景下，行业更多投资机会在于结构性的投资机会：

　　小型SUV接力经济型SUV成为SUV销量增长新的引擎。我们认为小型SUV的潜在需求仍将进一步释放，根据国家信息中心等权威第三方机构的预测，到2022年各个级别SUV车型当中增长最高是小型SUV子行业其销量年均复合增长率在21%左右，而紧凑型为3%。2015年我们将会看到数款热销小型SUV的诞生。

　　节能惠民补贴和SUV热销带动部分自主品牌市场占率回升。2014年9、10月份，在节能惠民补贴出台后，自主品牌轿车连续取得了市场占有率的恢复，我们认为这种趋势将会在2015年得到延续。同时自主品牌在SUV市场一直保持了较好的市占率，未来SUV的持续增长也将带动部分自主品牌进一步抢占份额。

　　黄标车淘汰保商用车需求见底回升，排放升级促卡车高端化。虽然固定资产投资增速放缓将严重影响商用车的需求，但国务院办公厅印发《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》，总计下达黄标车及老旧车淘汰任务600万辆，强有力的更新需求将保障商用车需求见底回升。而排放升级的进一步严格，使得中高端轻卡、重卡市场份额将会不断提升。

　　整车外产业链：结构性投资机会外，汽车行业尤其是是整车外产业链部分的主题投资机会也将在2015年继续深化，在众多主题投资机会中我们认为发动机涡轮增压率提升和汽车维修保养两个行业主题在2015年将会有较好的投资机遇。

　　涡轮增压：销量占比的1.6L车型开始涡轮化，行业真正的爆发才开始。虽然涡轮增压概念已经被市元年：随着1.0t、1.2t等小排量涡轮发动机的推出，销量占比高达65%以上的1-1.6L车型才刚刚开始涡轮化进程。

　　产品和服务两方面把握汽车维保市场的投资机遇。中国在用汽车车龄已经达到3年，基本上到了脱离4S店3年左右保修期的时间，众多维修保养需求正在被打开。汽车润滑油、防冻液为代表的汽车维保耗材市场正处在高增长的边缘。同时智能手机时代O2O商业模式的兴起将带来众多2S店抢夺4S店维保市场份额的机遇。

　　新三板投资沃土中寻找具有转板潜力的优质标的以及稀缺的AM市场标的。新三板零部件企业与新三板其他相比来看具有明显的规模优势，部分企业无论从营收规模和利润增速的角度来看甚至超过部分上市公司，具有转板潜力。三板上市的零部件企业当中不少是以AM市场为主的企业，这恰好符合目前产业链投资逐步后移的大方向，部分企业拥有上市公司目前都不具备的AM渠道优势，具备投资稀缺性。

　　投资策略。需求平淡大背景下，过去以销量驱动业绩增长的投资思路很难找寻到好的投资标的。我们认为2015年更要注重行业的结构性和主题性投资机会：整车方面，我们推荐长城汽车、海马汽车，两家公司最受益与小型SUV的热销以及自主品牌市占率的回升；零部件方面，我们认为在小型涡轮增压器方面具有领先优势的富奥股份，以及拥有产品和渠道双重优势的德联集团值得关注；同时新三板汽车零部件企业当中具有转板潜力的优质标的和AM市场渠道优势的企业非常值得关注，我们推荐联飞翔，科曼股份、同创股份、运通四方。(齐鲁证券)

　　船舶制造行业：中船三剑客，皆有大机遇

　　预计明年世界新船订单8000万载重吨、继续下降27%

　　预计今年世界新船订单在1.1亿载重吨左右、同比下降35%，符合我们年初预期。在航运景气度复苏缓慢、航运公司持续亏损的背景下，2013年新船订单反转主要是由于船价低、油耗低、首付低带来的改善运力结构式抄底；而抄底和船价负相关，在船价上涨背景下，今年的抄底动能明显没有去年强烈，新船订单下降顺理成章。我们判断，明年航运景气度复苏缓慢，运力过剩状况虽得到缓解但仍然是过剩的、新船订单还是来自改善运力结构式抄底，预计明年世界新船订单继续下降到8000万载重吨左右。

　　新船价格震荡上升

　　自2013年6月，克拉克松新船价格指数持续12个月上涨、从126点到140点，累计上涨14个点、涨幅11%；今年7、8月份各下降1个点，目前维持在139点的较高水平。从船型指数来看，今年油船和气体运输船指数涨幅较好，分别上涨6.54%、6.29%；如果从去年上半年算起，此轮船价上涨散货船指数涨幅最大、为15.13%。我们从需求(新船成交量较大)、供给(市场集中度提高、去产能显著)、生产成本上升、本币升值、主流船厂手持订单排产充足等因素考虑，明年新船价格仍震荡上升、难以下跌。

　　2015年造船行业业绩反转向上

　　今年全球造船完工量在9000万载重吨左右、同比下降17.16%，这是完工交付量在2011年达到顶峰后的连续第三年下滑；我们预计明年完工交付量小幅增长。从造船行业生产周期长、按完工百分比法确认收入的特点来考虑，2013年新船订单的平均船价最低、2013年我国船厂承接新船订单的47.63%在2015年交付、但2014年已经确认收入和利润，船价上涨的2014年新接订单57.2%在2016年交付、2015年已经确认收入和利润，因此我们乐观判断2014年是造船行业业绩的低点、2015年后开始反转向上。

　　机会来自军船资产证券化和整体上市

　　从基本面看造船行业上市公司没有太多的投资机会，未来2-3年机会主要来自于军船资产证券化和整体上市。从军民船盈利对比、海军建设进入第三个高峰期、军工二级市场行情火爆看，现在是军船资产证券化的最佳时机。南、北船是我国海军装备建造的主力，目前两大集团军船资产证券化都还有大空间。

　　中船三剑客，明年大机遇

　　2012年下半年，中船集团新领导首次将集团主营分为六大业务板块：船舶造修、海洋工程装备、动力装置、机电设备、信息与控制、生产性现代服务业；六大业务板块的划分对集团的资本运作有重大参考意义。我们判断，中船、广船、*ST钢构三个上市平台都不会退市，广船预计是船舶造修的平台、中船可能重回动力装备板块、*ST钢构有可能是生产性服务业的平台。维持我们一直以来的判断：广船最安全、中船弹性最大，维持买入评级。(中信建投)

　　非金属建材行业2015年投资策略：终得花开时

　　这两年“创新”、“转型”大主题下，股市的“财富效应”显现；由于对宏观经济增长的预期不确定，价值和周期悲催；后续在资金持续涌入、市场对中高速增长模式接受且稳定预期时，业绩为王将现！

　　行业要素为多元，非需求一元所决定。水泥行业多要素已现向好：供给收缩、集中度上升、成本下降、企业费用控制力提高；14年水泥需求增速3%，最低增速水平，行业利润增速20%上，说明行业景气为合力作用，而非一己之力！需求负增长，看似很有逻辑的命题。下游需求，基建投资自12年始保持20%以上增速提供稳增长引擎；房地产新政后销售面积已现改善，地产需求起码不会再降；农村需求可视为常量。2015年的需求其实可以乐观些的！

　　投资建议：

　　水泥：买入评级。优选组合：海螺、华新、万年青；关注：宁夏建材。

　　玻璃：中性。

　　小建材：伟星新材、东方雨虹。(光大证券)

　　家用电器行业：最后的价值洼地，下一个轮动板块

　　核心观点：

　　A股整体估值中枢提升，家电蓝筹是最后的价值洼地。

　　1。无风险收益率下行，资产价格上行；白电龙头是最后的价值洼地。

　　利率下行，推动资产价格上涨。A股整体估值中枢上移。唯有白电龙估值始终向下，白电龙头目前相对估值已到历史低点，已成为A股市场为数不多的价值洼地，板块轮动很快就会到白电蓝筹。

　　2。改革预期强烈，提升资本市场的风险偏好；只有大白电迟迟未涨。

　　各项举措让市场对未来改革方向更加明晰，降低市场风险补偿，提升投资者的风险偏好。过去追求稳定低收益资金，部分开始转向风险较高的股票资产，特别是低估值、高股息类股票吸引力加大。家电理应受益。

　　3。大类资产配置，地产资金入市；地产预期修正，家电估值亟待提升。

　　地产周期向下早已被市场确认，随着对地产预期的修正，即便地产股都有大幅上涨，而家电股估值仍徘徊底部，家电估值预期已过度反应了市场悲观情绪，白电龙头估值亟待提升。

　　4。沪港通推动低估值蓝筹大幅上涨；家电龙头符合蓝筹价值选股标准。

　　此轮反弹，市场情绪亢奋，正向蓝筹切换。包括汽车、铁路、地产、钢铁等低估值、蓝筹股都已经有了较大涨幅，唯有白电龙表现平平。

　　5。油价等大宗商品价格暴跌，既是中华民族的福利，也是家电的福音。

　　6。本轮上涨另外一条主线，“走出去”战略；家电也直接和间接受益。

　　7。军工大发展，白电龙头也受益。

　　家电的投资价值始终存在--稳增长、低估值、高股息。

　　推荐白电龙头股的逻辑没有大的变化：稳健增长、低估值、高股息。

　　1。行业生态优化，强者恒强。

　　2。寡头垄断，理应享有寡头利润。

　　3。家电的基本需求始终存在。

　　4。手握现金充足，分红比例高，高股息、低估值。

　　估值压制的因素已经淡化，行情一触即发。

　　龙头估值，特别是格力电器估值，基本处在A股市场最低水平，也处在公司历史最低点。我们分析过去压制龙头估值的主要因素，认为估值压制因素已有改变，A股估值中枢上移后，家电低估明显。白电龙头板块轮换已箭在弦上。

　　1。对未来房地产悲观预期已有修正，家电股价上已过度反应。

　　目前家电，特别是白电龙头估值已过度反应地产悲观预期，随着地产预期修正，家电估值，终将有修复的一天。

　　2。格力董明珠团队没有股价诉求，正说明股价没有泡沫。

　　前期上涨股票，无论涨幅还是估值，都已到达新的高度。格力这种，有业绩、低估值、无泡沫的蓝筹股，在这轮上涨中还没有表现，等到市场风格切换到蓝筹后，必将会有较好表现。

　　3。过分夸大互联网对产业的冲击。

　　推荐白电龙头：格力、美的、海尔(银河证券)