1.安徽省投资集团直接持股上市公司,国企改革迈出第一步

    2014年12月30日,公司公告拟通过改革持股方式,将安徽省投资集团有限公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥(600585)、海螺型材(000619)的股份。若上述事项最终获批并得以实施,则安徽省投资集团有限公司将直接持股海螺水泥并成为海螺水泥第一大股东(持股18.76%),海螺集团将由海螺水泥第一大股东变为第二大股东(持股18.02%),并成为海螺创业(管理层及工会持股企业)的全资子公司,海螺水泥将暂无实际控制人。我们判断这是海螺水泥混合所有制改革迈出的第一步,安徽省投资集团直接持股上市公司相比间接通过海螺集团持股更便于国有股减持。我们判断后续公司在国企改革方面仍有进一步的动作,或将通过国有股减持及海螺创业增持等方式实现控股股东及实际控制人的变更。若通过后续改革措施,最终实现海螺创业控股上市公司,则有望在两方面对上市公司形成利好:一、管理效率提升:公司不再受国有企业行政规定约束,职业经理人选聘、考核和管理层中长期的激励机制将在民营企业内更为方便有效地执行;二、上市公司分红率有望明显提升。

    2.成本优势显著,公司将是行业去产能最终胜出者

    海螺水泥是国内水泥龙头企业,优秀的管理能力、独特的“T“型战略布局以及规模效应使得海螺水泥在行业内拥有无法复制的成本优势,其生产成本比行业平均水平低20-30元/吨,而在高度同质化、价格充分竞争的水泥行业中,成本优势是企业的核心竞争力所在。未来在行业去产能过程中,公司将凭借显著成本优势最终胜出。

    3.低负债率、资金充裕,静待行业去杠杆带来的整合良机

    截止2014年三季度,公司账面资金达134亿元,资产负债率仅33%,远低于行业平均水平(水泥企业平均资产负债率超过50%)。在行业整体景气低迷的形势下,国企改革及高杠杆企业去杠杆出售股权将为公司带来整合良机。

    4.海外水泥布局稳步推进,高盈利海外水泥生产线成为盈利增长看点

    在国内水泥产能过剩的大背景下,公司着眼长远,早在2011年就开始对东南亚地区进行项目调研等前期工作,公司初期规划在东南亚三国(印尼、缅甸、越南)分别建设1000万吨水泥产能。目前公司海外第一条水泥生产线,印尼南加里曼丹3200t/d于2014年11月正式投产,基于当地水泥价格100-200美元/吨,我们预计吨净利约在200元/吨。此外,公司印尼南加二期、西巴布亚一期、孔雀港粉磨站,缅甸BOT项目均已在2014年四季度开工建设,未来海外生产线将成为盈利增长看点。

    5.盈利预测与投资建议我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润118.15亿、128.47亿、138.99亿,EPS为2.23、2.42、2.62元。公司目前股价对应2015年PE8倍,考虑到公司显著的成本优势,以及潜在的行业整合能力,给予公司2015年PE10倍,对应目标价24.00元,维持“买入”评级。

    6.风险提示

    房地产投资大幅下滑、基建投资规划落实不到位。