回顾2014年,可以概括为两个阶段和一个特点:上半年在房地产景气大幅下滑带动下的震荡下行阶段,下半年在流动性和房地产放松政策推动下的普遍上行阶段。总的特点就是转型/改革概念领涨,尤其是小市值品种。

    “新常态下的机遇期”来到,我们对今年建材的行情更加乐观。三中全会以后,经济调结构和创新、改革加速进行,建材基本面也反映了“新常态”和“激活存量”下固定资产投资减速增长的趋势。现在,转型、升级和改革已成为共识并且化为了企业的实际行动,而流动性、政策面的好转,以及“一带一路”、全球加强基建也提供了新的机遇背景。我们看好各显神通、百花齐放的个体性、区域性机会,重点推建研集团、上峰水泥、长海股份、开尔新材、万年青、祁连山、华新水泥、冀东水泥、金隅股份、亚泰集团、中国玻纤、北新建材、东方雨虹、伟星新材、海螺水泥。

    机遇一,转型切入新兴行业。估值是未来盈利的折现,经济结构转型下,建材行业增长空间受限,估值中枢下移。但对于转型企业,其估值迅速得到提升。这种示范效应在2015年将扩散,同时2015年注册制的加快推进,将加大二三线企业转型的动力。

    我们倾向于两类转型标的:一是在新业务上布局较长时间,估值没有明显高估,且历史经营能力较强的公司,我们重点推荐建研集团、上峰水泥。二是考虑转型,市值比较小,且大股东持股比例高的公司,比如嘉寓股份、太空板业等。

    机遇二,以服务、创新、品牌为抓手,升级核心竞争力。1)制造商向服务商转变,资产变轻,ROE和客户黏度均得到提升。如建研集团、北京利尔。2)创新提高附加值。新兴细分行业的龙头企业,以新产品推动行业增长,维持高盈利,如长海股份、开尔新材。3)制造商向类消费、品牌商转变,满足消费者对生活品质、品牌的需求。ROE和现金流持续好转。如伟星新材、东方雨虹、北新建材、友邦吊顶。

    机遇三,国企改革。建材板块中国企市值占64%,作为竞争性行业,国企改革的动力较足,空间较大。从混改、员工激励和资产整合角度来看,金隅股份、冀东水泥、亚泰集团和万年青,以及中建材旗下的中国玻纤、北新建材、瑞泰科技、方兴科技和洛阳玻璃都有想象空间。

    机遇四,一带一路、京津冀协同发展等区域机会。

    “一带一路”是重大国家战略,区域内建材企业及在中亚/东盟等地建有生产线的企业有望显著受益,包括西北五省的天山股份、青松股份、祁连山、宁夏建材,在中亚、东盟建设水泥生产线的上峰水泥、华新水泥、海螺水泥等。

    京津冀协同发展上升为国家战略,作为占全国8%人口,11%GDP的区域,区域内建材企业将受益于环保压缩小产能和人口、产业重新布局带来增量建设需求产生的剪刀差,景气向上弹性较大。受益标的有金隅股份、冀东水泥。

    水泥行业的看法:

    去年和今年行业供需边际继续呈现双降局面,弱平衡且变化较小,水泥行业景气弹性不大,但今年上半年的供需关系稍差。有几个机会值得重点关注:一是京津冀协同发展规划对河北小产能的压缩可能超预期。

    二是西北丝绸之路基建的启动时点。

    三是“十二五”节能减排指标的完成压力可能造成局部集中限电。

    四是国企改革或是企业转型的个体性变化。

    然而还需警惕投资需求增速下行超预期、产能投放超预期、区域发展战略规划不达预期、国企改革力度低于预期风险。