事件描述

　　公司公告华新柬埔寨以现金3290 万美元收购CCR、GCCP、Fu Yang 合计持有柬埔寨CCC28%股权,收购完成后公司对其持股比例增至68%。

　　事件评论

　　控股比例提升,有助于项目快速投产。收购前,公司对柬埔寨CCC 持股比例为40%,是其第一大股东,项目虽于14 年8 月点火,但试生产并不顺利,本次收购完成后,公司持股比例提升至68%,成为绝对控股股东,有助于产线早日投入生产;目前处于试生产调试阶段,预计需要2-3 月时间,因此15 年有效生产时间约在8 个月左右,进一步考虑到当地雨季较多,谨慎预计全年贡献销量约60 万吨。

　　柬埔寨水泥盈利高于国内,业绩弹性可期。目前柬埔寨水泥价格在400元左右,吨成本和国内相当,吨毛利在180 元左右;以吨净利120 元,60 万吨的产量,68%的持股比例计算15 年产线对于公司增厚的归属净利为8600 万元,占比13 年业绩的4.2%。

　　水泥海外布局的排头兵,带路概念值得关注。公司海外布局已走在行业第一阵营,目前在塔吉克斯坦一期3000tpd 线已经投产,二期1000tpd 仍在建,15 年也将投产,三期也在规划中。塔吉克斯坦水泥盈利能力较好,水泥价格约1000 元,吨净利预计500 元以上。另外,公司在西藏日喀则2000tpd 产线也在试生产,15 年也将投产。我们认为在一带一路的战略部署下,公司海外布局无论是盈利还是布局思路都值得市场高度关注。

　　供需格局较好,内生增长动力仍较充沛。目前,整个中南地区的供需格局相对较好,14 年需求增速为4.8%,与13 相比下滑5.6 个百分点,供给端来看,冲击增速为2.2%。展望15 年,供需格局整体延续紧平衡状况,预计供需增速均在2%水平左右。考虑到中南、西南地区的基建布局,我们认为需求端释放出的增长动力依然较充沛。

　　协处标兵,展翅高飞。发展协处趋势所向,目前华新已经远走在同类企业前列并树立了标杆。截至到2014 年底,华新运行和在建的环保工厂共计28 家,处置能力447 万吨/年,比13 年增长280 万吨。14 年实际处理量105 万吨,同比增长超过100%。未来随着国家政策推进和补贴力度的加大,预计公司的协处业务会有更进一步突破。预计15~16 年EPS 为0.97、1.01 元,对应PE 为10、9 倍,给予推荐评级。