投资要点：公司水泥业务主要布局华北地区，水泥供需状况差，价格底部区域，我们认为未来存在小企业被淘汰及并购重组空间，业绩弹性较大。催化剂源于京津冀一体化政策及国企改革。2015 年投资收益带来公司业绩高速增长。

    华北地区水泥底部区域，京津冀一体化带来曙光：华北地区经历了2012-2014 年需求低迷、盈利水平差的底部区域，小企业生存状况恶劣，目前已经出现了寻求被大企业并购的迹象。 我们认为京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力华北地区供需状况改善，看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。

    国企改革空间较大，投资收益助力业绩高增长：公司控股股东冀东发展作为唐山市国资委的直属企业，近年来在降成本方面取得了较好的成效，但仍有改善空间。随着河北省国企改革政策的落地，公司在管理层激励、资产注入等方面具备国企改革空间。同时，公司受到产业资本青睐，海螺水泥、新天域资本为公司的第二、第三大股东，成本价约为 14 元，显示出对公司发展的信心。公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增，预计均于 2015 年完成，贡献投资收益 14.1 亿元，带来公司业绩高速增长。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 18 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为-85%、 1880%、 -58%，考虑到公司京津冀一体化及国企改革催化，华北地区水泥基本面具备底部反转空间，调高公司评级至买入-A，6 个月目标价 18 元。

    风险提示：京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期