结论与建议:

    公司业绩:公司2014年实现营业收入608亿元,同比增长10.0%;实现净利润110亿元,同比增长17.2%,EPS为2.07元。公司业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利6.5元(含税)。分季度来看,公司4Q实现营业收入170.8亿,同比下降6.4%,实现净利润28.2亿元,同比下降29.4%。公司4Q营收净利润的下降主要是由于2013年同期基期较高。

    全年吨毛利提升,吨费用下降:公司2014年共销售水泥熟料2.49亿吨,YOY+9.29%,好于全国YOY+1.8%的水平。其中4Q销售水泥熟料共7000万吨,YOY+2.2%。公司2014年四个季度吨毛利分别为1为94元/吨,Q2为88元/吨,Q3为68元/吨,Q4为82元/吨。由于水泥需求疲软,全年吨毛利呈下降趋势。但由于2013年上半年吨毛利处于低位(Q1为54元/吨,Q2为71元/吨,Q3为75元/吨,Q4为104元/吨),所以从整体来看,公司2014年全年吨毛利为82元/吨,仍较2013年小幅提升2.3元/吨。另外,由于公司有息借款减少,财务费用率降低,吨费用也下降了1.1元,使得公司全年吨净利的得到了3元左右的提升。

    Q1业绩预计将同比下降,但全年业绩预计仍将维持正增长:由于2014年初的水泥价格仍维持在高位,目前来看,公司水泥主要销售区域华东和华南的水泥价格分别同比下跌了20%和17%,水泥市场启动也较为疲弱,我们预计公司2015年Q1的业绩将是负增长。但是基于2015年铁路、公路、基建以及保障房投资的增长,我们认为全年水泥的需求量仍将会稳定增加。而从供给端来看,国家对于新增产能的控制以及略后产能的淘汰,新增产能将会继续减少。另外,随着《水泥工业大气污染物排放标准》的正式实施、复合32.5水泥品种的取消,将加速缺乏竞争力的小水泥企业退出市场,行业兼幷重组步伐将会进一步加快。未来,行业集中度将会继续提升,供求关系也将得到改善。公司计划2015年资本开支为90亿元,与2014年相当,公司将通过兼幷收购以及海外新建等方式扩充产能,预计全年将新增水泥产能约8%。我们预计公司全年水泥熟料销量将会增长12%。

     盈利预测:我们预计公司2015、2016年的净利润分别为122亿元和138亿,YOY分别增长11%和13%,EPS分别为2.3元和2.6元,目前A股股价对应PE分别为9.6倍和8.5倍,H股对应PE分别为9.7倍和8.5倍,估值较低,对A股和H股继续给予买入的投资建议。