中国建材将在今日收盘后发布2014年业绩。我们预计公司第四季经常性净利润同比下降16.6%,因为水泥价格的反弹势头相对较弱,尤其是在华北和西南地区这些公司的运营地区。由于2014上半年的基数较高,及新年后的需求复苏较弱,我们预期2015上半年经常性净利润将同比下降17.5%。据此,我们将2014/15经常性每股收益预测下调6.2%/20.4%至1.032/0.963元人民币,以反映水泥价格走势疲弱。基于行业正处于下行轨道,我们从市盈率估值法转移至市净率估值法,所得出的2015年市净率为0.83倍(平均标准偏差为-1),相当于8.60港元(此前为9.37港元),股价下跌空间有限,因为当前市净率为0.72倍,接近六年新低。基于估值考虑,维持股份买入评级。我们相信,投资者的焦点将放于公司的债务控制和国企改革的进度。

    投资亮点

     预期2014年第四季度经常性净利润同比下降16.6%至20.6亿元人民币。我们预计中国建材第四季总体平均售价(水泥及熟料)同比下降6%(环比持平)至245元人民币/吨,另外第四季销量同比下降2%至2,253万吨。在中国建材的附属公司中,北方水泥的表现可能是最差,因为停产期较以往长,加上10月份的价格反弹势头较弱,我们预计2014年第四季平均售价同比下降9.4%,销量则同比下降11.8%。总体而言,我们预测2014下半年定的吨毛利为67元人民币,代表着同比下降5%。以全年计,我们预测公司2014年经常性净利润微跌3.4%至55.7亿元人民币。

     高基数效应或导致2015年上半年业绩平平无奇。根据数字水泥网,在中国建材的主要营运地区华东和西南部,最新的水泥平均价格均同比下降19%。由于新年后需求复苏疲弱,在2015上半年公司新增产能有限的情况下,其每股收益将很难实现增长。

     2015年每股收益下跌20.4%至0.96元人民币。我们作出上述调整,主要是由于我们将2015年吨毛利预测下调了7.5%至63元人民币,并根据最新的需求情况将销量预测下调9.7%。

     等待负债比率改善以及有关国企改革的细节。我们预计,公司的净负债/净资产比率将在2014年底下降至265%,并在2015年年底前进一步下降到236%,主要由于并购步伐放缓。同时,我们正等待关于公司优化股权结构、引入民间资本、在集团层面进行国企改革的管理层激励计划的消息。