华润水泥2015年第一季实现净利润6.60亿港元,同比下降14%。若撇除税项拨回和5,800万港元的汇兑损失,经常性税前利润为6.38亿港元,同比下降46.5%。公司业绩疲弱主要是由于总体平均售价同比增长14.6%,这导致吨毛利下降35%。由于首季业绩欠佳加上第二季一般并非水泥行业的旺季,我们继续认为其股价将维持区间震荡,直至水泥价格于第三季明显回升为止。基于第一季业绩,我们将2015年每股经常性收益预测轻微下调4%(主要是由于第一季产生的税项拨回),并将2016年每股收益预测下调3.6%。我们维持持有评级,目标价5.20港元,这是基于1.1倍2015年市净率(不变)。

     投资亮点

     第一季吨毛利同比下跌35%。由于需求疲弱,该公司2015年第一季的平均售价(水泥及熟料)仅为310港元每吨(同比下跌14.6%),低于2014年第四季的329港元。而吨毛利亦由2014年第一季的124港元下降至2015年第一季的81港元。

     广西的降价压力相对较低。从地区来看,公司主要运营区域广东及广西的收入大致持平,这是由于平均售价同比下降被销量同比增长所抵消。在第一季,广东的销量增长18.4%至650万吨,但平均售价同比下降17.5%至341港元每吨,主要是由于去年的基数较高所致。在多个地区中,广西的平均售价跌幅最小(同比下跌4.6%)。

     第二季的平均售价复苏幅度仍不明朗。在广东和广西,水泥价格近期的下行趋势似乎有所缓解,但根据数字水泥网,广东/广西近日的平均水泥价格仍同比下降23.6%/3.4%。在2014年第二季,该公司的总体平均售价处于336.6港元每吨的高水平,而虽然中央和地方政府的宽松措施和通过基建投资作出的刺激计划将促进经济增长和提升水泥需求,但实质影响尚须时间浮现。公司要在第二季实现平均售价同比增长将有一定难度。