业绩同比降低，主要源自房地产结转及水泥销量减少：公司公告一季报，实现营业收入77.6 亿元，同比减少16.6%，归母净利润1.46亿元，同比减少31.5%。其中，水泥和熟料总销量488 万吨，同比下降7.36%，由于价格下跌及产能利用率降低，公司水泥业务吨净利同比下降46 %。房地产结转收入31.54 亿，以北京项目为主，结算均价较高，且包含有一级开发利润，毛利率较高。

    预计全年房地产业务持平，关注区域下半年水泥价格情况：预计全年房地产结转收入同比增长9%，预售收入同比下降30%，目前房地产业务是公司业绩的主要贡献方，将直接影响公司盈利情况。我们认为公司自住型商品房将于2016 年陆续迎来结转，看好公司房地产业务后续盈利空间。公司持有性物业盈利能力有进一步上升空间，但上涨幅度在趋缓。华北地区水泥业务一季度价格疲弱，进入4 月份以来呈现上升趋势，我们预计下半年需求的恢复带来水泥价格的提升，但提升幅度有限。

    看好京津冀一体化及国企改革催化：我们预计京津冀一体化政策将于近期出台，看好需求拉动水泥价格提升带来的水泥业务业绩弹性。同时，京津冀一体化的推行有利于公司工业用地向商业用地的转化，公司工业用地资产具备重估价值。同时，北京市国企改革方案出台较慢，但我们看好公司在引入战略投资者、产业融合等方面国企改革空间。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价15 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润增速分别为13%、23%、34%，我们再次重申公司的资产价值，看好京津冀及国企改革为公司带来的催化作用，继续维持公司买入-A 的投资评级和6 个月目标价15 元。

    风险提示：工业地转化不达预期、京津冀一体化不达预期、国企改革不达预期