工商局：支持新疆丝绸之路建设

　　新疆靠近中亚地区，未来将在丝绸之路经济带中扮演重要角色，其战略地位的提升也将带动本地股的继续拉升，相关概念股包括青松建化、西部建设、新疆城建、天山股份、北新路桥等。

　　国家工商总局局长张茅强调，加强和推进对口援疆工作要重点做好四项工作。一是强化市场监管执法协作。二是积极支持新疆丝绸之路经济带核心区建设。三是促进新疆与国内外的经贸交流合作。四是加强新疆工商基层基础建设。

　　财政部亚开行完成新疆塔城项目谈判 贷1.5亿美元

　　近日，财政部与亚洲开发银行完成新疆塔城边境城镇发展项目谈判。项目总投资约17.29亿元人民币，拟利用亚行贷款1.5亿美元，其余资金由地方配套解决。该项目建设地点位于新疆塔城地区，涉及塔城市、额敏县、托里县和裕民县，主要建设内容包括：新改建道路，新建供水管网，新建排水管网，新建供热管网及换热站，治理河道，种植防护林，建设防洪抢险道路和跨河交通桥梁，以及购置环卫设备和车辆等。该项目的实施将改善新疆塔城边境地区城镇环境和基础设施条件，促进当地经济社会发展和稳定。

　　青松建化：水泥景气至历史低位，静待“丝绸之路经济带”落实

　　研究机构：海通证券

　　事件：

　　公司近日发布2014年年报，实现收入约27.3亿元，同比增长约12.6%；归母净利润约644万元，同比减少约92.6%； 按期末股本计算的EPS 约0.005元。公司拟以期末总股本(约13.8亿股)为基数，每10股派发现金红利0.4元(含税).

　　其中，第4季度收入约达5.6亿元，同比增约13.5%；归母净利润约2.2亿元，同比增约266.5%；EPS 约为0.16元。

　　点评：

　　疆内供需严重失衡，公司水泥业务进入微利状态。

　　2014年新疆水泥产量约5000万吨，同比减少约7%，市场下行压力显著；而疆内仅新干法熟料产能就已经超过8000万吨，产能严重过剩。

　　2014年新疆水泥均价同比降约20元/吨，至2008年以来的历史低位。

　　公司全年水泥销量仍有增长，但价格持续下降，水泥业务收入同比仅增约5.2%、至约21.7亿元；水泥毛利率仅约5.4%，同比降幅达9.2个百分点，是2003年以来的最低水平。

　　混凝土业务增收不增利。

　　2014年公司混凝土收入约2.7亿元，同比增约55.2%；毛利额约2004万元，同比降约11.9%；毛利率仅约7.3%， 同比降幅达5.6个百分点；区域投资回落、尤其是地产投资景气下行压力可见一斑。

　　预计未来水泥产能仍有增量。

　　公司达坂城2×7500t/d 的新干法熟料项目(协同处理2×300t/d 生活垃圾)一期工程已点火试生产，预计公司在北疆的布局仍将继续推进。

　　区域水泥景气已至低谷，“丝绸之路经济带”落实驱动景气上行值得期待。

　　短期若无外力催化，区域供需压力仍较大；但价格已至低谷，进一步向下空间有限。2015年新疆固定资产投资计划增速同比降约4个百分点；而区域产能仍有增量，预计2015年疆内新增水泥产能约600万吨。

　　目前，区域景气最大的可期待变量即是“丝绸之路经济带”的落实时点及投资力度。长期来看，新疆发展水平落后， 且有政治维稳需要，投资及水泥需求均有较大增量空间；“丝绸之路经济带”规划落实或为区域需求启动时点。

　　维持公司“增持”评级。

　　公司是南疆水泥龙头，同时积极开拓北疆市场，是“丝绸之路经济带”推进的主要受益者。

　　以水泥、混凝土、化工为主业，参股电力、煤炭及新能源产业，明确提出在能源开发领域寻找新的支柱产业。

　　1)2014年已与国电集团、中国水电建设集团等公司合资涉足水电开发建设；

　　2)与国电新疆电力公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司，进军风电、水电、太阳能热发电领域，计划5年内投资200亿元。

　　公司是新疆生产建设兵团最大的工业企业之一，2015年将沿循改革创新、降本增效的发展思路；二股东海螺水泥已经派驻董事及监事，公司未来管理效率提升值得期待。

　　预计公司2015-2017年EPS 分别约为0.06、0.16、0.21元。考虑公司有望受益于“丝绸之路经济带”催化、并有改革创新预期，给予公司3.0倍PB(对应2014年末每股净资产)，目标价11.55元/股，“增持”评级。

　　风险提示：需求改善不达预期、原材料价格大幅上涨。

　　西部建设：疆外稳健增长，疆内水泥拖累

　　研究机构：申万宏源

　　投资要点：

　　公司今日公告 2014年年报，全年销售商品混凝土3133万方，同比增长15%；营业收入102亿元，同比增长19%，归属上市公司净利润3.3亿元，同比下滑18%，EPS0.64元。2014年度利润分配预案为每10股派现1元(含税).

　　报告摘要：

　　疆外稳健增长，疆内水泥拖累。我们看好公司最大逻辑在于跟随中国建筑的异地扩张，重组两年来梯队推进效果明显。①14年疆外营业收入80亿元，同比增长26%，净利润3.8亿元，同比增长16%，完成重组资产盈利预测目标。成熟市场湖北和四川平稳增长，前两年的培育市场湖南、陕西、福建成为主要增长点。②新疆收入21亿元，基本持平，净利润略亏。吉木萨尔水泥线亏损8000万和西建青松下滑2000万拖累。③资产减值损失增加4500万元。包括吉木萨尔商誉损失1460万元和坏账损失增加3000万元。

　　财务压力有所增大，运营效率有所下降。①经营活动现金净流量仍无法覆盖资本开支。14年虽然经营活动现金流转正，但仅为0.2亿元，无法满足3.2亿元的资本开支。②为解决资金压力，公司新增5亿元有息负债，资产负债率从59%提高至63%，财务费用增加2000万元。③存货周转率从40下降至33，应收账款周转率从5下降至3.

　　15年增长看疆内困境反转和疆外继续扩张。①陕西和福建继续成为收入利润主要增长点，积极培育云南、安徽、辽宁等市场。②疆内市场主要看吉木萨尔水泥生产线扭亏，其次是搅拌站的增长。

　　盈利预测及投资建议。预计15-17年公司营业收入分别为120、142、168亿元，净利润分别4.6、5.5和6.5亿元， EPS 分别为0.89、1.06和1.25元，维持买入评级。

　　新疆城建

　　公司主营业务涉及基础设施建设、房地产开发、新型建材等行业，并确立了“以基础设施建设和房地产开发为主业，以新型基础材料生产制造为支撑，以资本运作为助力”的“大城建”发展战略。公司拥有市政公用工程、房屋建筑工程、公路工程施工总承包壹级资质；建筑装饰装修工程、城市及道路照明、钢结构工程专业承包和房地产开发壹级资质；水利工程总承包贰级资质；建筑幕墙、园林绿化专业承包贰级资质；环保工程专业承包三级资质；拥有国家对外承包工程资格证书；同时拥有压力管道安装GB2-2类资格许可证和建材、砼预制构件、试验检测计量合格证(建筑、市政、公路工程试验检测)等多项施工资质。截至2014年，公司研发的18项技术获得国家专利局颁发的专利证书，开发编制了20项企业级工法，10项自治区级工法，4项国家级工法。公司通过了ISO9001:2008、ISO14001:2004、GB/T28001-2011《质量/环境/职业健康安全管理体系》和《工程建设施工企业质量管理规范》(GB/T50430-2007)认证。

　　天山股份：需求较弱致15Q1业绩下滑，期待一带一路下的高弹性

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　天山股份15Q1报：营业收入4.8亿元，同降25.7%，归属净亏损2.35亿，同降55.4%，折EPS-0.27元。

　　事件评论

　　华东需求较弱致业绩下滑。公司15Q1收入业绩双双下滑，考虑到Q1疆内量很少，因此下行主要来自华东：区域看，前3月华东水泥累计增速-1.4%，低于同期的1.3%，价格看，15Q1华东均价为304元，同比下降84元；另外，疆内需求也不容乐观，Q1增速由同期-18%降至-25%，当然错峰或是一大因素。公司层面看，毛利率下降16.5个百分点至5.3%仍是弱势价格制约；期间费率增加15.2个百分点，拆分看，销售、管理、财务费率分别增加了2.8、3.2、9.2个百分点。最终15Q1业绩同降55.4%。

　　Q2或难看到改善，下半年或是拐点。我们对Q2公司暂持谨慎态度：1、华东需求面临下行风险，房地产销售的阶段性回暖尚难以传导至新开工或投资，期待长江经济带建设等政策刺激下基建带来的需提振。2、疆内基建项目的开工一般较晚，而主导企业提价也需要基本面的配合，因此从时点看Q3或是反转的拐点。另外，公司预计14H业绩-1.6至-2亿元，同降623%至795%，谨慎的预期我们认为主要是华东的需求制约。

　　一带一路号角已经响起，强烈看好区域基本面反转。1、国务院已经发布一带一路规划全文，其中突出强调：A:基础设施互联互通是“一带一路”建设优先领域；B、发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用。

　　我们认为政策剑指新疆+基建，政策落地后的需求增量值得期待。2、目前疆内过剩是严重，产能利用率仅在38%左右，不过好在供给投放接近尾声，目前看15-16年合计新增产能不超过800万吨，年均冲击不超过3%；叠加进一步的淘汰落后，区域格局有望在15年迎来大反转，我们判断如果需求能有20%的增速，那么区域产能利用率15、16年可达44%、53%。3、亚投行不断扩容，目前已有57个，金融资本的纷纷涌入，将为一带一路链条下的基建等项目提供充分的资金保障。4、我们简单测算公司盈利弹性：乐观假设天山销量增长20%，疆内区域均价提升60元，公司EPS可达1.52元。

　　静待量价齐升，维持推荐。暂给予公司15-16年EPS为0.69元、0.89元，对应PE19倍、15倍，维持推荐。

　　北新路桥

　　公司是新疆最大的路桥施工企业之一，实力最强的大型公路工程施工企业之一，拥有国家公路工程施工总承包一级资质，公路路面工程专业承包一级资质，公路路基工程专业承包一级，主营高等级道路工程、桥梁工程及水利工程的施工。公司在国内已完成了90多项公路工程施工，同时利用自身优势极开拓中亚、南亚、非洲等地区的境外公路工程建设市场，参与世界公路工程建设市场的竞争。与国际知名的筑路机械设备制造企业戴纳派克压实摊铺设备有限公司签订了合作协议。

　　中泰化学

　　公司前身为新疆氯碱厂，是全国大型氯碱化工企业之一。公司主营聚氯乙烯树脂(PVC)、离子膜烧碱、纳米PVC、盐酸等氯碱化工产品，并从事相关的物资流通和进出口业务。目前公司生产能力为年产30万吨聚氯乙烯树脂、25万吨离子膜烧碱，产品广泛应用于石油、化工、轻工、纺织等20多个大行业，除供应新疆市场外，还远销内地省区并出口到中亚五国、越南、非洲等国家和地区，享有较高的市场知名度和信誉。

　　国际实业

　　公司依托新疆丰富、优质的油气、煤炭等资源，确立了以能源产业为支柱，房地产业为补充，国际贸易为纽带的多元化企业发展战略。随着焦炭市场强竞争态势，公司延伸焦化产业链，与新兴集团合作重组煤焦化公司及其所属的炼焦煤及配煤煤矿和焦化厂，建立煤钢焦一体化合作经营模式。面对石油资源的紧俏，公司进一步完善在能源产业的布局，以拓展终端销售为突破口，不断扩大地区零售加油站规模，加大对石油资源的投资力度，利用本身既有的“燃料油进口资质”及多年来积累的能源贸易优势，做大做强石油化工产业链，增强公司在石油化工行业竞争力。