固守甘肃青海，竞争优势凸显

　　公司水泥年产能2800 万吨（其中近几年投产的大型生产线占比高达45%），在甘肃市场份额近50%（拥有十八大生产基地，产能布局较为均衡），并拥有区位、规模、资源及品牌四大核心优势；其中甘肃天水、陇南及兰州占公司营业收入比重约67%；此外公司近年积极布局商品混凝土，目前产能已达585 万吨。

　　经营稳健增长，盈利能力突出

　　2009-2014 年5 年间公司营业收入大增150%，位于A 股7 家区域性水泥上市公司第一，主要受益于公司产能持续扩充；2014 年净利润高达5.6 亿，近5 年增长38%亦排名7 家公司第3 名，且公司业绩稳定性最强；依靠自有矿山等优势，公司毛利率基本稳定在28-30%的较高水平，销售净利率近2 年约9%。

　　区域竞争激烈，受益于一带一路

　　2014 年以来西北地区固定资产投资增速明显放慢；叠加前期水泥新增产能陆续释放，导致2014 年以来水泥价格持续下降；今年以来政策强力推动一带一路战略，公司也率先筹划在吉尔吉斯新建一条水泥生产线；4 月份以来包括7 只一带一路主体基金发行，募集金额约400 亿，公司作为核心标的之一未来有望受到新基金建仓青睐。

　　受益于央企整合预期

　　公司大股东中材股份（集团）合计持有公司24.8%股份，目前中材股份旗下5 家A股上市公司，其中包括3 家水泥上市公司；在去年以来央企及国资整合加快的刺激下，大股东出于做大做强或避免同业竞争等考虑，预计公司未来将受益于此。

　　估值及投资建议

　　预计2015-2016 年每股收益0.72、0.87 元，目前股价12.7 元，折合2015 年PE 仅17.5 倍；且近1 年涨幅滞后于其他区域性水泥上市公司（更滞后于同期中盘指数中证500），估值低于同行，给予2015 年25 倍PE，对应目标价18.04 元。