==本文导读===

　　【行业研究】建材：关注主题投资新动态

　　河北钢铁：国企改革&京津冀标的

　　海螺水泥：周期探底，利空出尽是利多

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　　建材：关注主题投资新动态

　　水泥：局部地区自律涨价，需求仍处淡季。上周全国水泥市场价格小幅上涨0.13%，其中湖南、安徽、陕西等局部市场集中度高的区域主导企业自律涨价10~30 元/吨，但需求仍处于淡季未见明显回升，由于目前多数企业处于亏损且停产比例较大，部分区域仍有自律涨价预期。上周水泥熟料库存环比分别上升0.31/0.45个百分点至78.82%/80.68%，仍处于较高水平，磨机开工率回落2.3 个百分点至53.3%，主要受南方降雨天气导致需求减弱影响。

　　钢铁：钢价分化，库存快速去化，产量继续下降，基本面仍在探底。上周螺纹钢反弹30 元/吨、热轧平稳、冷轧继续下跌70 元/吨；成本端矿价小幅上涨1.25 美元/吨，钢材吨毛利分化，其中冷轧亏损加剧。库存进入快速去化阶段，上周钢材社会库存环比下降2.6%，钢厂矿石库存亦继续下滑。产量方面，7 月上旬重点企业粗钢日均产量环比继续下降1.8%至170.45 万吨，唐山高炉开工率下滑2.1 个百分点至84.2%，唐山环保减产预期再起。

　　关注主题投资的新动态。三大主题——国企改革、京津冀和一带一路中，近期国企改革大幅上涨，关注中建材系和海螺系；京津冀协同发展工作会议在京召开，或加快方案出台，受益标的金隅股份和冀东水泥；“一带一路”建设推进会议召开，重点打造六大经济走廊，路丝关注新疆和陕甘宁区域，海丝关注东南亚(海螺).

　　估值与建议

　　基本面筑底阶段，受减产和自律带动，水泥价格在淡季初现上涨，提振市场预期；需求启动前周期底部推荐抗风险能力和并购能力强的行业龙头，待需求复苏信号强化时再选择高弹性标的；主题投资近期重点关注国改和京津冀。水泥板块，A 股重点推荐金隅股份(确信买入，中长期京津冀受益标的)、海螺水泥(并购+海外，盈利表现好于行业)、华新水泥(高弹性，环保转型+海外布局)、北新建材(混改，暂停牌).H 股推荐组合金隅股份(确信买入)、中国建材、海螺水泥和华润水泥。钢铁板块，推荐国企改革和整合预期的宝钢和武钢，下半年可关注受益需求企稳的高弹性标的鞍钢和河北钢铁；此外关注南钢股份(转型环保节能)和常宝股份。

　　风险

　　政策放松不达预期；房地产投资持续大幅下滑。

　　宝钢股份：异动终将过去，价值正在凸显

　　控股股东计划增持，股价异动终将过去： 7 月8 日，控股股东宝钢集团通知公司将增持公司股票并于6 个月不卖出。自6 月12 日以来，不到一个月的时间里，上证指数从5178.19 点大幅下跌至2015 年7 月8 日收盘时的3507.19 点。宝钢股份的价格也从10.18 元下跌至6.75元。 我们认为随着股指回落，融资盘大幅减少，稳定股市政策频出，证金公司等国家队进场，经济基本面有弱势企稳迹象，各项改革措施正在稳步推进的背景下，近期股市的异常波动终将过去。

　　宝钢股份的投资价值正在凸显：宝钢集团增持宝钢股份的股份应是上市公司大股东响应政策号召稳定股价的一部分。但回归到宝钢股份自身来看，目前宝钢股份PB 仅0.98。根据我们对其2015 年到2017年eps:0.35 元、0.40 元和0.47 元的预测来看，宝钢股份的PE 也仅为19.3、16.9 和14.4 倍，投资价值已经充分显现。

　　行业变革看龙头：当前钢铁行业的基本面极差，唐山地区的钢坯价格已跌破1700 元/吨，全行业陷入亏损。我们认为这样的形势已难以长期持续，行业内生性的变革正在悄然发生。而行业变革对于宝钢这样的行业龙头来说是最大的利好。并且“宝钢+欧冶”组合已经具备同时从钢厂和钢贸两个环节进行整个产业链整合的框架。

　　投资建议：继续给予买入-A 评级， 6 个月目标价10.5 元。

　　风险提示：欧冶云商推进速度慢于预期，中国经济超预期下滑风险，人民币大幅贬值风险。(来源：安信证券)

　　河北钢铁：国企改革&京津冀标的

　　国企改革标的表现突出：市场对国企改革题材成为今年投资主线之一已形成共识，具备改革预期的个股在最近大盘调整中相对强势。钢铁板块中也不乏国改题材公司，我们近期重点推荐的河北钢铁也表现突出；

　　地方国企改革关键之年：今年河北省国企改革有望步入加速期，市场预期河北省将出台进一步深化国资国企改革相关配套文件，在优化国有经济布局、稳妥推进混合所有制改革、完善公司法人治理结构、薪酬制度改革等方面取得新突破。根据公开媒体信息，河北省在推进混合所有制改革方面，将引入战略投资者，稳步推进省国资委监管企业股权多元化改革。鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股，积极引进各类资本参与国有企业改革重组，支持省国资委监管的二级企业实施以增量为主的混合所有制改革，开展混合所有制企业员工持股试点。在优化国有经济布局方面，河北省将按照市场化原则，推进省国资委监管企业之间、企业业务板块之间的重组整合，推动资源向优势企业、企业主业和核心子公司聚集；

　　大型国企重点关注：河北钢铁作为省内最大型的国有企业之一，理应成为改革的重点对象。钢铁行业竞争充分，国营企业因为体制僵化经营效率偏低，在产品同质化严重、比拼成本的钢铁行业竞争中普遍处于劣势地位，因此国营钢企既具备改革条件也存在强烈的动力；

　　受益于京津翼一体化：京津翼一体化有望启动大规模铁路、公路、航空、港口等基建建设，同时带动当地产业发展，区域钢铁需求有望复苏，公司作为区域内最大的钢铁集团将受益。除直接的基本面利好外，京津冀概念也有利于公司估值提升；

　　建议买入：公司具备国企改革预期，同时也是京津冀一体化收益标的，基本面方面，下半年随着经济企稳，钢铁行业需求回升配合存货重建、产能收缩，冶炼环节利润存在回升动力，支持板块继续获得超额收益。综上我们给予公司“买入”评级。(来源：齐鲁证券)

　　海螺水泥：周期探底，利空出尽是利多

　　我们上调海螺水泥A 股目标价13%至35 元，对应未来12 个月15x P/E(历史均值)，维持H 股目标价40 港元，潜在上涨空间超过30%，重申A/H 股“推荐”评级，周期探底后利空出尽，减持参股公司股权兑现投资收益，2Q 盈利将超预期。

　　理由

　　华东区域水泥价格和盈利接近见底，需求企稳后，价格有望在三季度反弹。年初至今，华东水泥价格累计已下跌21%至257 元/吨，创下近10 年来的历史最低价；吨水泥煤炭价差亦已跌破2012年三季度时候的最低水平，在当前水泥价格和价差水平下，除部分具有成本领先优势的龙头企业，很多企业已面临亏损，煤炭价格止跌后，水泥价格进一步下跌的空间较小，压制基本面的利空基本出尽。近期固定资产投资表现出企稳复苏迹象，而房地产销售加速回升，华东地区水泥价格有望在三季度迎来反弹。

　　行业谷底积极收购，年内首单落地。公司在行业谷底积极收购，今年计划收购1,000 万吨熟料产能，年内首单收购江西圣塔480万吨熟料和540 万吨水泥项目已落地，提升中部地区市场份额。

　　减持参股公司，2Q 盈利将超预期。二季度以来，公司在二级市场累计减持青松建化15%股权，减持冀东水泥5%股权，测算实现投资收益约在14.5 亿元，贡献全年净利润增长10%，二季度盈利或同比持平，好于预期。剩余股权浮盈约28.2 亿元。

　　政策支持国际产能合作，海外投资布局未来成长。建材是国际产能和装备制造合作重点领域，公司拥有技术和管理优势，是海外布局最大的水泥企业。“十三五”海外产能目标5,000 万吨，资本开支100 亿美元，落地规划4,000 万吨，并与中行签订了50 亿美元授信合同。印尼南加一线已投产预计三季度产销平衡，明年南加2 期和孔雀港粉磨站将投产，2017 年开始进入盈利加速释放期。国企改革风口，海螺系指向混改。海螺混改方案将在中央国企改革整体方案公布后出台。大股东变更持股平台后，管理层未来可拥有更大持股比例，真正走向民营机制，进一步激发企业活力。

　　盈利预测与估值

　　我们维持盈利预测不变，对应2015/16 年每股收益2.20 元/2.56元，同比增长6.2%/16.1%，但小幅调整了盈利预测假设。

　　风险

　　房地产投资下滑幅度超出预期；基建投资不达预期。