我们预计中国建材2015上半年净利润为5.21亿元人民币(同比下跌69%)。该公司录得较同业大的同比跌幅,主要是由于其刚性成本较高,即是由于高负债产生巨大的财务成本所致。我们将2015/16年每股盈利预测下调22%/20%,以反映吨毛利和销量下降的预测。我们将目标价由10.80港元下调至8港元,基于0.79倍2015年市净率(距离六年平均值负一个标准差)。此前,我们将目标市净率设于1倍,但我们相信这在短期内是难以实现,因为公司盈利疲弱影响了其削减债务的进展。然而,我们认为公司值得短线买入,主要由于其2015年市净率仅为0.65倍,而政府推出更快政策推进下半年的基建投资增速(如国家专项建设债券)也将是一个关键的催化剂。  h4 Z1 p3 i  d2 P2 [8 ]
    投资亮点经营“负杠杆”的受害者。我们预计中国建材2015上半年的吨毛利(水泥及熟料)下降41%至41元人民币,销量温和增长3.3%到1.38亿吨。预计平均售价将下降15%至215元人民币每吨。我们预计净利润同比增长69%至5.21亿元人民币,因为刚性融资成本较高(仅同比下降5%)。
7 S6 u5 B3 M6 Y5 i    盈利大幅下降影响削债进展。削减债务一直是中国建材关键的投资主题。然而,我们预期净债务/净资产只由2014年末的249%轻微改善至2015年末的232%,主要由于今年盈利疲弱所致。3 N9 j' S8 \9 g6 s+ T
    下调2015/16年每股盈利22%/20%。我们大幅下调盈利预测主要是由于公司的负经营杠杆。我们将2015及2016年吨毛利预测(水泥及熟料)下调了14%,以反映水泥价格走势弱于预期。$ Y5 ?9 l! Z3 p3 q+ @
    基本面并不稳固,但市净率处于低水平,加上下半年的投资者增长,均为股份提供上行空间。无论是吨毛利还是资产负债表方面,安徽海螺[0914.HK]及华润水泥[1313.HK]的表现均优于中国建材。然而,中国建材目前的2015年市净率为0.65倍,较其六年平均水平负一标准偏差低18%,我们认为这似乎过于悲观。鉴于当局推出的针对性措施(如专项建设债券)很可能推动2015下半年投资增长,加上公司股份的交易量较高,我们仍然认为其存在买入机会。而有关国企改革的消息也是潜在催化剂。