事件:公司近日公布2015年半年报。1~6月实现收入21.1亿元,同比降约27.6%;归母净利润约-2.5亿元,同比降约1221.3%;EPS约-0.29元。其中,第2季度收入约16.3亿元,同比降约28.1%;归母净利润约-1841万元,同比降约114%;EPS约-0.02元。公司预计2015年1~9月归母净利润约-3.8~-4.8亿元,同比降幅区间为-247.3%~-216.6%,EPS区间为-0.28~-0.35元。
) y* |) r3 F# h. H5 E5 L    点评:
% d* w* b% k, q) A    疆内水泥供需严重失衡,公司量价齐缩;商混经营承压。8 _" Z) P+ m& R& i! Z; k  E
    2015年上半年新疆水泥产量同比减少约16.8%,需求萎缩严重;1~6月区域低标、高标水泥均价同比降幅分别约41、0元/吨,目前已降至历史低位。公司上半年水泥销量约739万吨,同比降约21.1%;2季度销量约576万吨,同比降约23.5%。上半年其水泥吨均价同比降约23元/吨、至约242元/吨;吨毛利同比降约34元/吨、至约37元/吨;水泥毛利率约15.2%,同比降幅约11.3个百分点、创历史新低。受地产投资景气疲弱影响,上半年公司商混收入同比降约21.4%、至约3.1亿元;毛利率约6.6%,同比增约1.9个百分点。
7 j. s5 i7 Z2 e1 l9 ?: B" \  Z: Y    费用刚性,营业利润亏损较大。上半年公司营业利润层面亏损额约4.0亿元;综合期间费用率高达33.8%,同比增约7.8个百分点;债务压力大,上半年财务费用率高达14.3%,同比增约4.4个百分点。
% H/ N# j: q5 ?' E9 r3 F: ~    疆内水泥景气已至低谷,下半年环比改善可期,拐点尚待“丝绸之路经济带”等强力需求催化。下半年基建托底经济预期下,区域水泥需求有望环比改善;但区域产能过剩严重、熟料产能利用率不足50%,景气拐点的来临尚待强力的需求催化(如“丝绸之路经济带”驱动区域基建规划落实)。6 O+ h' `7 c8 v, [5 {
    同业竞争承诺临近到期;解决方案及力度值得重点关注。2015年9月7日是中材集团承诺解决水泥同业竞争问题的最后期限,承诺方案为公司与祁连山、宁夏建材、中材水泥“合4为1”;实际解决方案及力度取决于央企改革力度、各级管理层及地方政府等利益协调,值得重点关注。, e7 ~3 ^  @9 l- I/ K0 T3 l" I. V
    维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS分别约为-0.44、0.06、0.31元。给予公司PB(按最新每股净资产计算)1.8倍,目标价13.87元。l风险提示:需求不达预期、成本大幅上升、同业竞争问题解决力度不达预期。