海螺水泥(600585)
    事件：公司近日公布2015 年3 季报；1~9 月实现收入约379.7 亿元、同比降约13.1%，归属于母公司净利润约61.0 亿元、同比降约25.3%，EPS 约1.15 元。其中，第3 季度收入约137.5 亿元、同比降约7.7%，归属于母公司净利润约14.0 亿元、同比降约40.6%，EPS 约0.26 元。
    点评：
    水泥需求景气较弱，公司量增价跌。前3 季度公司水泥销量约1.87 亿吨、同比增约3.9%，其中3 季度销量约7150 万吨、同比增约9.1%。行业景气低迷，公司前3 季度吨均价（全收入口径）同比降约40 元/吨，3 季度吨均价同比降约35 元/吨。前3 季度公司吨毛利（全收入口径）同比降约28 元/吨，其中3 季度同比降约22 元/吨。
    3 季度公司吨净利降至历史第2 低位。前3 季度公司吨净利（全口径）约33元/吨，同比降约15 元/吨；3 季度公司吨净利（全口径）同比降约19 元/吨、至约19 元/吨，在2009 年以来的27 个季度中仅高于2009 年第1 季度。
    预计4 季度水泥价格小幅提升为主。4 季度最后需求期企业纷纷自律提涨，但今年行业旺季整体需求偏弱，涨价的可持续性及执行力度偏弱，预计整体将以小幅提升为主。
    公司在手现金充足，资产负债率维持低位，整合行业实力强。期末公司在手现金约134 亿元、资产负债率约31%，将是行业下行期最后的胜出者；今年以来在江西（并购江西圣塔集团）、陕西（参股西部水泥）、安徽（增资淮海实业）等地均有整合动作。
    海外水泥将是公司十三五的发展重心。公司已将发展视野投向海外，十三五规划海外水泥产能约4000~5000 万吨，印尼、缅甸、老挝、柬埔寨、俄罗斯等国家的水泥布局稳步推进；目前印尼项目进展较快，增量贡献值得期待。
    维持“买入”评级。公司成本控制能力优异，国际化、国内整合有期待。预计2015~2017 年EPS 分别约1.63、1.83、2.28 元/股。考虑公司国际化及国内整合预期，给予公司1.5 倍PB（对应最新每股净资产），目标价19.37 元/股。
    风险提示：需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期。