与预测不一致的方面
　　金隅股份公布的2015 年前九个月业绩低于预期，净利润为人民币11 亿元，同比下降39%，在我们此前2015 年全年预测中占比37%。今年三季度单季净利润仅为人民币1400 万元，而去年同期为人民币3.6 亿元。
　　业绩低于预期的主要原因包括：1) 水泥市场疲弱导致水泥销售差于预期； 今年前九个月华北水泥均价同比下跌13%；2) 尽管收入下滑但费用上升：今年前九个月销售及管理费用率同比上升2 个百分点至13%，较我们此前的2015 年全年预测高2 个百分点；3) 有效税率高于预期：今年前九个月有效税率为38%（去年同期为27%），较我们此前的2015 年全年预测高10 个百分点。
　　投资影响
　　我们将2015/16/17 年盈利预测调整了-41%/0%/-1%以计入市场弱于预期和费用高于预期的因素。我们预计今年四季度将出现环比改善，因为以往四季度业绩由于年底房地产销售结算和房地产估值重估收益而季节性走高。当前隐含的今年四季度净利润在全年预期中占比38%，而2010 年-14 年占比均值为39%。
　　我们维持对金隅股份(H)/(A)的买入评级，基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格仍为6.5 港元/人民币9.3 元。主要风险包括：水泥价格/销量和房地产销售低于预期。