行业低迷,报告期内营收、利润下滑。营收48.43亿元,同比下降21.22%;归母净利润1.79亿元,同比下降68.1%;EPS为0.23元,同比下降68.10%;加权平均净资产收益率为3.72%,比14年少9.09%。公司毛利率21.98%,较14年下降7.54%;

    主营产品量价齐跌致营收下降,但后两个季度降幅收窄。分季度看,分别实现营业收入4.49亿元、16.05亿元、17.15亿元和10.74亿元,分别同比下降37.14%、22.71%、15.88%和18.51%。报告期内,公司水泥的销量为2060万吨,同比下降1.36%;混凝土销量为102万方,同比下降14.97%;另外,2015年水泥平均价格为216.52元,同比下降19.69%,水泥吨毛利为47.22元/吨,同比下降42.12%;混凝土平均价格为292元,同比下降9.14%;公司主要产品的量价齐跌导致了公司报告期内营业收入的下降。Q4降幅较前两季度有所收窄,公司业绩呈现好转态势。

    Q4毛利率同比上升,期间费用稍有下降。毛利率有所下降,为21.98%,较14年下降7.54%,分季度来看,毛利率分别为4.40%、22.49%、24.49%和24.53%,分别同比上升-13.46%、-10.66%、-10.16%和2.35%,Q4实现毛利率同比增长,因成本同比下降20.98%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.14亿、5.43亿和2.58亿,同比上升9.63%、-3.37%和-10.17%。期间费用总额为11.15亿元,较上年同比减少1.84%,占营收23.02%,较去年增加4.54%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。

    资产负债表较健康,经营活动产生现金流下降。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别变为1.69、1.24、0.15、0.10,和去年相比变化不大。今年公司资产负债率稍有下降,截止报告期末达到48.69%,资产负债状况良好。2015年经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元,同比减少31.05%。

    中建材和中材集团整合,提升公司重组预期。西北地区水泥熟料产能利用率不到60%,若供给侧改革推进,则作为区域龙头,公司将受益。另外中建材和中材集团正在筹划战略重组事宜,公司所在的西北地区水泥产能过剩严重,优先整合的预期强烈。

    维持买入评级。预计公司2016~2018年EPS为0.25/0.29/0.33元,当前股价对应PE分别为27/23/21X。考虑公司在甘肃青海地区的龙头地位,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济波动导致需求下滑。