中国华润水泥(1313HK)今日宣布1Q16的盈利警告,大幅度的业绩下滑由水泥和熟料的吨售价降低所致。华润管理层已经在业绩会上预示了16年1-2月份的水泥销售成绩令人失望吨毛利持续下滑我们预计16年第一季度的水泥熟料销量为16百万吨(同比减少2%),其中1-2月份的销量同比下滑14%。我们预计第一季度的吨售价为238港币,环比下跌4元,同比减少72元。所以,第一季度吨毛利为45港币,对比去年第四季度的51港币和第一季度的81港币吨毛利。较低的毛利主要由于华南雨季比16年春节提早到来,并且华南的房产和基建需求较弱。
    财务与合资公司经营困难根据管理层,华润美元外债占比从1H15的83%下降至目前的62%,而且在16年年底降至40%。但是每10%的外债下降将带来40百万港币的财务费用。另外,公司去年在其合资和附属公司经营上损失244百万港币,并且很难在16年扭亏为盈。我们预计这将给华润继续带来财务负担华南基本面存在挑战广东和广西区域是华润的核心市场(占其销售的70%),在今年将增加7条新线,对比15年增加了两天新的生产线。但是,华南由于房地产库存依然维持高位,地产需求难以看到明显恢复。我们因此认为需求基本面依然维持15年的水平。。
    维持中性为了更反映2016的供需关系,我们将16E的每股净利润由港币0.23下调至0.17元(同比增加7%)。将17年的每股净利润由0.32港币下调至0.20元(同比增长22%)。我们将目标价维持在港币2.35元,对应16E的吨企业价值为人民币251元。基于3%的下浮空间,我们维持评级为中性。