事件：冀东水泥发布年报，2015 年实现主营业务收入109.62 亿元，同比降低29.65%；实现归属于上市公司股东的净利润-17.15 亿元，由盈转亏，上市以来第一次出现亏损。

　　点评

　　量价齐跌、区域需求不足是公司业绩低于预期的主要原因：报告期内，冀东水泥实现水泥销量6001万吨，同比降低17.23%；销售熟料1024万吨，同比降低26.15%。一方面全国固定资产投资和基建整体表现乏力，全国水泥价格和需求均出现下降；另一方面，公司所属区域水泥产能严重过剩,公司所在的“三北”区域供需矛盾不断在扩大以及房地产等下游行业状况不佳,导致区域市场需求低迷加剧。公司全年完成主营业务收入109.62亿元，同比降低29.65%。为此公司从成本端着力，实施精细化管理，2015年实现吨水泥平均成本同比降低10%，实现吨熟料平均成本同比降低10%。2015年，公司毛利率仅为15.32%，同比下滑了5.44个百分点。期间费用率方面，较2014年同期有所增长，三项费率合计高达37.27%，主要由于营收下降和生产修理费用、停工损失费增加带来的管理费用上升。此外，上半年公司的投资净收益实现9.51亿元，主要是秦岭重组、出售股票收益及合营联营公司收益。

　　下游需求仍有潜力：2016年政府工作报告指出，我国基础设施和民生领域有许多短板，有效投资仍有很大空间。2016年要启动一批“十三五”规划重大项目。完成铁路投资8000亿元以上、公路投资1.65万亿元，再开工20项重大水利工程，建设水电核电、特高压输电、智能电网、油气管网、城市轨道交通等重大项目，水泥需求有望维持高位。

　　京津冀一体化建设带来长期利好：目前，京津冀一体化已经上升为国家战略。其作为新型城镇化的“领头羊”。未来首都经济圈发展将带来京津冀地区的基础设施建设和房地产开发投资的加速。2016年政府工作报告提出，优化区域发展格局，深入推进“一带一路”建设，落实京津冀协同发展规划纲要，实施新一轮东北地区等老工业基地振兴战略等。有利于销量的增长。而冀东水泥作为区域内的龙头企业之一，主要产能集中于三北地区，将从中直接受益，对公司形成长期利好。

　　北方水泥龙头，业绩弹性较大：目前国家实施去产能、去库存政策，冀东水泥作为北方区域的水泥龙头企业，将抓住契机，实现公司市场占有率的进一步扩大。我们认为，伴随着水泥行业的回暖以及京津冀一体建设带来的机遇，公司业绩也将持续好转。由于公司业绩对水泥价格向上弹性相对较大，因此，公司仍然是水泥行业反弹的首选品种之一。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为-0.05 元、0.37 元和0.39 元。考虑到公司在水泥领域的龙头地位及京津一体化带来的长期利好，我们维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：经济运行下行，下游需求放缓；水泥价格大幅下滑；房地产调控深入导致地产投资大幅回落。