祁连山(600720)
    事件描述
    公司公布一季度报告：Q1 实现营业收入4.02 亿，同比下降10.5%；归属净利润亏损1.93 亿元，同比下降17.6%，折EPS-0.25 元。
    事件评论
    Q1 整体偏淡，价格高基数下业绩同比下滑。Q1 为区域淡季需求表现比较差，预计公司16Q1 销量预计同比下滑20%左右。价格看兰州地区16Q1 均价227 元，与同期292 元下降65 元，不过公司作为区域龙头，预计表现略好于行业。最终公司16Q1 毛利率较去年下降13.9 个百分点至-9.5%；Q1 归属净利润-1.93 亿，同降17.6%。
    短期看区域需求启动尚好，后续能否延续改善值得观察。甘肃省区域需求在3 月下旬已经陆续启动，目前区域开工率已经达50%，略好于去年同期水平，我们判断复苏可能更多源于民用市场，铁路等重大工程实际施工进度有所放缓。水泥价格来看，4 月初甘肃省范围内提价20-30 元左右，但是去年同期价格基数较高（去年全年甘肃地区价格一路单边下跌），因此区域当期价格水平同比还是低10-20 元左右。
    区域供给端潜在的冲击担心仍在，不过能否投产存在。甘肃地区从整体供需格局来看，较其他西北省份要好：  2015 年区域全年产能利用率超70%，过剩程度相对较轻。不过朝后看供给端的潜在投放要高：一方面，中期投产增加，16 年初甘肃已有一条2500TPD 产线投产，且当前在建产线5 条，合计熟料产能418 万吨，冲击幅度为10%，预计大概率在16/17 年陆续投产；另外就长期看，拟建产线（公司、海螺等）较多，不过后续投放进度存在较大不确定性。
    一带一路构筑中期弹性。2015 年公司公告在吉尔吉斯布局2800tpd 产线，当地吉国较好的需求支撑下盈利非常乐观，不过建设周期较长，因此实际弹性释放需等待；另外西北市场作为一带一路的重要命脉，基建刺激预期下中期需求空间较大。
    供给侧改革预期强化，1 倍PB 附近可做博弈。公司与天山股份、宁夏建材的资产整合预期由来已久，截至时点推迟至16 年9 月。当前冀东金隅整合打来了行业供给侧整合帷幕，且树立了标杆典范；我们认为至少从预期层面对于西北整合有一定强化。考虑到当前西北水泥股PB相对较低，在基建预期升温的背景下，建议可做一定博弈。预计2016/2017 年EPS 为0.132 元、0.254 元，对应PE54 倍、28 倍。
    风险提示：区域需求疲软，一带一路推进不及预期。