海螺水泥(600585)

　　事件：公司近日公布2016 年1 季报；1 季度公司实现收入约106.07 亿元，同比降5.54%；归母净利润约11.55 亿元，同比降32.59%；扣非归母净利润约8.28 亿元，同比降45.18%；EPS 约0.22 元。

　　点评：

　　公司1 季度销量显着回升。2016 年1 季度（尤其是3 月份）水泥需求端复苏势头明显，3 月单月全国水泥产量同比增约24%，1 季度产量增速由负转正、同比增3.5%。公司3 月单月销量同比增幅超过40%；1 季度销量约5850 万吨，同比增约16%。

　　1 季度价格同比跌幅较大，盈利承压。公司1 季度吨均价、吨毛利、吨净利同比降幅分别约达41、20、14 元/吨（全收入口径），吨净利绝对水平居于2009 年以来单季度倒数第2（仅高于2009 年第1 季度）。

　　长三角多数地区3 月中下旬以来累计提价4 轮，第2 季度公司盈利改善可期。受前期区域协同停窑充分、中间商库位低、需求复苏势头较强等因素共同驱动，华东核心之长三角多数区域自3 月中下旬以来已累计提价4 轮、幅度达80 元/吨。公司核心布局华东，是水泥板块最受益于长三角价格提涨的标的，第2 季度盈利指标改善可期。

　　去年水泥景气前高后低，2016 年短周期复苏下公司利润增速有望逐季回升。1 季度地产投资增速回升、基建亦有加速迹象，水泥需求侧复苏程度超预期；预计下半年地产投资在政策调控下将有所回落，但保增长压力下基建加速可期，行业仍有望短周期复苏。此外，2015 年水泥景气前高后低、旺季不旺，预计公司全年利润增速有望逐季回升。

　　公司盈利及资产质量行业领先，估值有安全边际。公司成本控制、盈利能力行业领先；期末在手资金充足、约达169 亿元，资产负债率维持低位（约30%）。公司目前吨EV 约315 元，仍低于水泥行业重置成本，估值有安全边际。

　　维持“买入”评级。预计2016~2018 年EPS 分别约1.53、 1.68、1.88 元/股。考虑公司国际化及国内整合预期，给予公司1.4 倍PB（对应最新每股净资产），目标价18.90 元/股。

　　风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅回升，国际化进展低于预期。