若撇除一次性项目，中国建材实现经常性纯利3.89亿元人民币，同比增长123％，主要由于财务费用、所得税开支和少数股东权益低于预期。我们将2016/2017年每股盈利从较低的基数上调48％/21％，主要是由于财务成本下降及调整了所得税费用及少数股东权益的预测所致。然而，公司的2016/2017年净资产收益率仍然处于6％/5.8％的较弱水平。因此，我们仅将目标市净率由0.4倍上调至0.45倍，最新目标价为4.22港元（基于0.45倍2016年市净率）。股份近期股价回调，考虑到其现时的估值水平，我们将评级由沽出升至持有。
　　投资亮点
　　非经营性因素推动经常性利润增长。中国建材EBIT同比下降11％至25亿元人民币，但经常性净利润同比增长123％，因为：（i）净融资成本下降了13％至21.6亿元人民币; （ii）公司2016年第一季的税收项目录得正数（2,400万元人民币），相对2015年录得所得税开支2.14亿元人民币；（iii）少数股东权益也同比下降79％至3,000万元人民币，可能是由于一些非全资附属录得亏损。
　　第一季销量回复正增长。在2015年第四季，公司销量（水泥及熟料）下跌14.8％，表现令人失望。然而到了2016年第一季，在整体市况好转下，公司销量增长3.9％至5,490万吨。但是，由于综合平均售价同比下跌13.4％，吨毛利由2015年第一季的45元人民币跌至2016年第一季的37元人民币。
　　混凝土业务仍处于防守模式。这可能是由于公司需要控制应收账风险，第一季混凝土销量同比下降6.6％至1,400万吨。每立方米毛利润同比下跌8％至80元人民币。
　　净负债权益比率环比基本持平。根据中国会计准则，在2016年第一季，公司净债务/权益比率为226％，接近2015年底的221％。
　　盈利质素和可见度仍令人担忧。虽然我们将2016/2017年每股盈利预测从较低的基数提升了48％/ 21％，公司的其他收益（主要是政府补贴）还是相当于我们对2016/2017年经常性净利润预测的206％/ 195％。目前，我们对这个项目的预测是基于其历史趋势。若政府政策出现任何突变，将导致公司盈利大幅波动。