预测1H16 盈利同比增长60~80%
　　金隅股份预告上半年业绩，预计2016 年上半年归属于母公司净利润同比增加60~80%，对应净利润的指引区间为16.8~18.9 亿元，主要原因是房地产板块结转销售大幅增加，好于我们预期（上半年净利润14 亿元，同比增长34%）。

　　关注要点
　　水泥板块二季度扭亏为盈，上半年同比减亏。受益京津冀地区需求复苏，公司上半年水泥熟料销量约2060 万吨，同比增加20.5%，混凝土销量约590 万方，同比增加13.7%，符合我们预期。二季度京津冀水泥价格累计反弹47 元，带动水泥业务盈利回升，预计公司二季度水泥熟料综合吨毛利30 元/吨，吨净利10 元/吨，对应上半年综合吨毛利17 元/吨，吨净利-17 元/吨。预计水泥板块上半年净亏损3 亿元，同比减亏。

　　房地产结转面积大幅增长83%，超出预期。公司上半年房地产结转面积约72.7 万平方米，同比大幅增加82.7%，占公司年度结转目标的60%（2015 年上半年结转面积只有全年目标的31%），上半年地产板块净利润增长超过40%，是半年度业绩超预期的主要原因。在信贷和流动性宽松背景下，全年地产板块销售和结转面积存在超预期可能。

　　与冀东整合方案落地，长期盈利前景大幅提升。金隅和冀东整合方案已经落地，整合后的公司京津冀地区熟料市场占有率将提升至56%，区域竞争格局大幅改善，水泥长期盈利前景提升。此外，整合后若实现采购、生产、管理和营销的协同，经营效应提升有助于减少费用支出。完成重组后，金隅股份将直接和间接合计持有冀东水泥58.6%股份，成为冀东水泥控股股东，而冀东水泥则成为水泥业务直接的上市平台。

　　估值与建议
　　我们暂时维持2016/2017 年盈利预测28.5 亿元/33.7 亿元，对应每股收益0.27 元/0.32 元。目前金隅A/H 对应2016 年P/E15.1x/8.3x，P/B 1.1x/0.6x，考虑A 股除权因素，调整目标价到5.25 元，维持H 股目标价3.3 港元，维持A/H“推荐”评级。

　　风险
　　京津冀需求复苏不及预期，房地产板块结转不及预期。