公司近况

　　华南地区供求关系改善和企业协同提价意愿提升将推动下半年区域水泥价格继续上涨。

　　评论

　　华南地区房地产投资增速加快，水泥需求增速回升。2016 年以来，华南地区房地产投资增速持续加快，1-6 月广东房地产投资增速达到20.8%，同比提高4.7 个百分点，广西房地产投资增速17.6%，同比提高14.3 个百分点，带动水泥需求增速上升。1-6 月，广东和广西水泥产量分别同比增长3.6%和10.9%，而去年同期仅有0.2%和2.1%。考虑到两省房地产销售面积、新开工面积增速仍然处于较高水平，房地产投资增速全年保持高位，预计全年两广水泥需求同比增速在5%左右，新增需求总量接近1300 万吨。

　　华南地区新增熟料产能预估850 万吨，水泥1200 万吨，少于需求增量，供求关系改善。根据数字水泥网统计，2016 年华南地区投产的熟料生产线共5 条，熟料产能850 万吨，其中二季度投产465 万吨，四季度投产388 万吨，对应水泥产能约为1200 万吨，少于需求增量，若考虑投产时间因素，有效新增产能更少。因此，2016 年华南地区供求关系的同比改善是具有基本面的支撑。

　　低库存奠定旺季涨价基础。由于需求增长好于供给释放，上半年华南地区水泥和熟料库容比长期低于全国水平，截至目前水泥熟料库容比分别为67%和61%，均处于促发涨价的低位区间。区域龙头企业协同意愿加强，南北价差收窄亦有利于华南提价。区域龙头海螺和华润签订了战略合作协议，标志着龙头企业协同意愿的强化；华南地区海螺、华润和台泥合计占有50%以上市场份额，协同意愿加强，涨价确定性高。考虑到北方价格上涨后南北价差已有所收窄（如图8），预计旺季涨价幅度在40 元/吨以上。

　　估值建议

　　我们上调华润水泥2016/17 年盈利预测63%和28%至15/16.4 亿港元，当前股价对应16/17 年P/E 分别为12/11x，P/B为0.7/0.6x，参考历史估值和海螺水泥估值水平，我们上调目标价18%至3.3 港元，对应2017e 13x P/E，维持“中性”评级。

　　风险

　　房地产投资恢复低于预期，区域协同低于预期。