事件：近日公司公布2016 年三季报；公司1-9 月实现营业收入约90.76 亿元，同比增长6.51%；归母净利润约-4.52 亿元，同比增长25.09%；扣非归母净利润约-4.17 亿元，同比增长70.06%。其中第3 季度收入约38.16 亿元，同比增长11.95%；归母净利润约4.75 亿元，同比增长159.31%。

　　点评：
　　水泥销量增速不错，价格提涨下收入增速环比继续提升。销量方面，2016 年以来京津冀区域水泥需求不错，公司1-9 月销量同比增长13%，大幅高于全国平均水平（同比增2.6%）。价格方面，公司5 月初开始与金隅开始协同提价，截止10 月中旬水泥均价已较4 月低点提涨约46 元/吨，1-9 月均价随同比仍下降11%（主因区域无序竞争，1-4 月价格降幅较大），但环比提升显著。公司3 季度收入增速环比2 季度提升5.9 个百分点。

　　严控生产成本，毛利率显著提升。尽管近期煤炭价格涨幅较大，但公司1——9月煤炭平均成本仍低于去年；对各项耗损等管控严格、成本持续降低。1-9月公司水泥单位生产成本同比降约18%、降幅环比继续扩大。公司1-9 月综合毛利率约21.8%，同比提升7.3 个百分点，其中3 季度毛利率约32.9%，环比提升13.3 个百分点。

　　费用控制执行力强，减亏成效显著，经营性现金流大幅改善。公司继续严控费用，1-9 月期间费用率约27.8%，同比降8.9 个百分点；1-9 月经营性利润同比减亏20 亿元，其中第3 季度经营性利润环比增约6 亿元，同比增利约9亿元；1-9 月经营性现金流净额约23.7 亿元，同比增长173%。

　　新冀东是京津冀绝对龙头，区域定价权有望进一步提升。公司与金隅重组进展顺利，重组完成后的新冀东熟料产能超过1 亿吨、其中约有5600 万吨位于京津冀，新冀东在京津冀的熟料产能份额近60%、已能实现对区域的有效掌控，后续仍将探索通过收购、产能置换、交叉持股等方式进一步改善区域供给格局，新冀东水泥盈利向上修复值得期待。

　　维持“买入”评级。公司布局主要在华北、东北、西北，10 月中下旬开始将陆续进入淡季，年内希望依靠采暖季错峰限产、限制熟料外售等方式维持价格稳定。展望2017 年，京津冀协同发展中产业、人口需要再分配，京津冀水泥需求仍有潜力；新冀东作为绝对龙头，定价权高，盈利弹性释放可期。预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.03、0.75、1.07 元，目前股价对应重组后新冀东PB 约1.30 倍，我们给予新冀东PB（每股净资产约8.02 元） 1.50倍，目标价12.03 元。

　　风险提示。资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。